华金证券-东方财富-300059-基金牌照落地，财富管理前景可期-181011

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        投资要点
        事件：2018年10月9日，公司公告子公司东方财富证券获批西藏东财基金管理有限公司，注册资本为2亿元。
        基金牌照落地，开启财富管理征程：公司申请公募牌照历时三年多，此次牌照顺利落地，成为公司从流量平台向财富管理战略转型的重要环节。随着基金代销行业竞争日趋激烈以及公司证券业务市占率逐渐接近天花板，财富管理有望成为公司未来重要的业绩来源。公司盈利模式从单纯的收取佣金和费率，向提供投资顾问、资产配置方向转变，有望形成更强的核心竞争力，实现流量的深度变现。同时，财富管理业务周期性相对较弱，有利于提高公司业绩的稳定性。
        指数基金或将成为主攻方向：由于政策监管影响，新发货币基金受到限制，风险准备金也将成为货基规模扩张的限制因素。天弘基金借助蚂蚁金服的渠道优势，实现了货币基金的爆发式增长，截止上半年余额宝基金规模为1.45万亿，但是目前监管环境趋严，行业竞争激烈，货币基金很难实现大规模增长。指数基金方面，  2017年国内指数基金规模占比约为5%左右，和美国（35%）相比有较大提升空间。从美国发展情况来看，指数基金业绩长期来看优于主动管理的股票基金，随着国内投资者日趋成熟，未来投资指数基金比例将会加大。此外，相比于传统基金公司，公司能够覆盖基产品的各个环节，对于降低指数基金费率有着明显优势，我们认为指数基金有望成为公司未来主攻方向。
        金融科技助力财富管理提效降本：国内市场以散户为主的投资者结构，随着财富管理需求的提升，利用智能投顾提升服务效率势在必行。智能投顾的各个环节都需要大量的数据分析，公司凭借股吧、choice终端、东方财富网等用户入口，拥有用户行为等的海量数据基础。公司重视IT投入和技术研发，利用人工智能、大数据分析等金融科技手段，可以满足中小投资者个性化的财富管理需求，同时构筑较强行业竞争壁垒。除了智能投顾以外，国内像平安银行、华泰证券、华夏基金等金融机构，已经开始应用金融科技手段实现数据管理、客户服务和投资交易等等，未来金融科技的渗透率会逐步加大。我们认为流量基础为公司带来海量用户数据，公司将数据和金融科技结合，能够有效提升财富管理效率和降低运营成本。
        投资建议：长期来看，公司获得公募基金牌照以后，产品线将不断丰富，财富管理平台战略有望逐步兑现。短期来看，公司证券业务和基金业务受市场行情低迷影响，业绩增速趋缓。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.28和0.34元，下调至增持-B评级。
        风险提示：证券市场交易量下滑风险；公募基金业务开展不及预期；监管政策趋严的风险；市场格局发生重大变化的风险