东方证券-汇川技术-300124-三季度业绩预告点评：通用自动化保持优势，轨交业务进入收入确认期-181012

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        核心观点
        前三季度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司预计营业收入同期增幅20%-30%，中值水平25%，收入区间37.55-40.68  亿元，中值水平39亿元；归母净利润同期增幅5%-15%，中值水平10%，盈利区间7.6-8.3  亿元，中值水平8  亿元。相比去年同期收入增速略有下滑，盈利能力有所提升。
        营收增速主要来源是通用自动化及轨道交通牵引业务。通用自动化业务增速较快，全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标，除电梯业务受房地产市场影响略低于预期外，其他业务均实现稳步增长，通用变频及伺服仍保持领先优势，预计全年变频器业务增速20%，伺服业务增速43%。轨交牵引业务逐步进入收入确认阶段。2017-2018  年上半年虽然汇川在轨交领域新订单开拓方面取得较大进展，但由于轨交订单确认周期一般在1.5-3年时间，因此收入方面一直没有得到体现，进入三季度以来，该业务陆续进入收入确认阶段，我们估算目前汇川在手订单金额超过10  亿元。预计2018全年轨交牵引收入将在2  亿元以上，2019  年有望达到6  亿元以上。
        归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点：一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑，伴随轨交牵引收入提升，叠加伺服产品占比增长，毛利率下滑属正常现象，但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1  个点/年的状态；二是受增值税退税减少及上年同期业绩承诺等营业外收入影响；三是研发投入较大从而导致管理费用率较高，预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平，我们认为2018  年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在，但增速差距将会缩小，主要原因在于营收增速较快，对费用有摊薄作用。
        财务预测与投资建议
        未来三年净利润CAGR23%，分部估值2018  年总市值560.7  亿元，目标价33.7  元，2018-2020  年EPS  0.81/1.02/1.22  元，PE41.7X，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。
        新能源汽车产销不及预期，影响公司新能源汽车电机电控业务。