南华期货-宏观策略周报：宏观刺激意愿不强，大宗商品缺乏进一步利多-181014

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        摘要
        国内宏观政策刺激意愿不强，不宜对短期结果抱有期待。在投资回报率持续下行和杠杆风险加大的情况下，货币政策对实体经济的刺激效果难言乐观，宽货币向宽信用的传导很不顺畅。而且新增社会融资规模同比仍存在较大缺口，所以总量上看货币宽松力度仍是较为谨慎的，且更多是为了解决流动性问题，而不是为了刺激，可能后期还有一定宽松空间，不过一旦力度过猛，有可能会扭转市场预期，使资金重新出现脱实向虚的趋势。目前来看，当局恰是采取了货币宽松+财政减税这种两种效果不明显且不可控的组合，某种程度上说明并不急于刺激短期经济增长，而是着眼于长期，对于经济结构调整的信心决心和决策定力仍在。
        海外股市暴跌，全球宏观脆弱性逐渐显现。在贸易战风险下，欧洲经济复苏已明显受阻，在油价上涨和美元加息周期影响下，新兴市场国家的财政金融压力凸显，IMF在10月初发布的世界经济展望中将2018-2019年的全球增长率预测下调0.2个百分点至3.7%，这可能预示着全球金融市场对于未来宏观经济下行的预期和共识将逐渐形成，那么海外股市的风险是不言而喻的，也很可能对国际大宗商品尤其是工业品价格形成很强的压制作用，这在有色品种上面已经体现得很明显。
        大宗商品牛市基础仍在，但缺乏进一步利多，也需考虑潜在风险。在供给面短期不会发生太大变化的情况下，需求预期成为至关重要的变量，而需求预期又与国际贸易政策和国内刺激意愿密切相关。如果未来美国放松贸易打压、中国做出一定让步，那么有色品种势必会迎来大幅反弹，农产品推涨因素减弱；如果国内采取更直接和短期的刺激政策，那么工业品势必将有更大幅度的上涨，但目前来看，这两种情况并未出现，甚至未来还可能出现需求增长下滑构成的意外打压，因此商品市场也缺乏更进一步的利好，存在一定的风险，就目前情况而言，不宜对涨幅和持续性抱有过高期待。