国信证券-苏宁易购-002024-稀释苏宁小店持股比例，减少经营业绩影响-181015

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        10  月14  日晚，公司公告上市公司、全资子公司苏宁小店、苏宁国际与Great  Matrix  等三家关联公司签订《投资协议》，包括境外增资和境内股权转让两部分：
        1）  境外增资：苏宁国际及两家关联公司将对关联公司Suning  Smart  Life  进行增资，其中苏宁国际以1.05  亿美元增资认购新增1.05  亿股，持股比例为35%，维持不变；
        2）  境内股权转让：Suning  Smart  Life  通过其100%控制的境内公司，在清理相关债务后（经审计约为6.53  亿元），以人民币74,539.42  万元受让上市公司持有的苏宁小店100%股权；
        3）  此次交易后，上市公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益，两家关联公司持有65%权益。公司还公告控股子公司苏宁金服增资扩股募集资金已经全部到位。此前公司董事会、股东大会通过《关于控股子公司引入战略投资者暨关联交易的议案》，控股子公司苏宁金服引入苏宁金控、云锋金创、金浦投资者战略投资者，苏宁金服以投前估值270  亿元，扩股16.50%新股，募资53.35  亿元。
        评论：
        减少扩张期对经营业绩影响，作价相对公允
        苏宁小店作为公司全渠道战略的重要业态，目前尚处于高速展店的投入期，为上市公司阶段性的财务表现带来一定的压力。截止18  年6  月30  日，苏宁小店门店数为732  家，上半年净开店709  家，预计下半年开店将明显提速。2018  年1-7月，苏宁小店营业收入为1.43  亿元，净亏损2.96  亿元。本次交易完成后，苏宁小店由公司全资子公司变为公司持有35%权益的参股公司，降低苏宁小店对公司经营业绩的影响。公司测算，若以2018  年7  月31  日作为交割日，则预计本次交易将增加公司2018  年度净利润约3.03  亿元。
        此次交易，苏宁小店企业价值评估值为67,272.29  万元，货币资金价值7,267.13  万元，扣除付息负债价值65,323.60  万元，加上目标债务清理相关的股东投入65,323.60  万元，得出苏宁小店股权价值为74,539.42  万元。基于此，各方约定目标股权的股权转让价格为74,539.42  万元。交易对价对应未来12  个月预期销售收入，P/S  约为0.81  倍，作价相对公允。
        业务协同持续加强，建立灵活资本运作平台
        苏宁小店作为公司生态圈中围绕社区市场的重要场景布局，通过线下高频用户实现流量导入。未来，小店业态将与公司保持较好战略协同：双方将在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务、金融服务等方面建立紧密的合作，深入智慧零售战略。此外，也拓展了融资渠道，资本运作方式更加灵活，也有利于苏宁小店建立灵活的股权激励制度。
        公司仍将保持对苏宁小店较大比例的持股，并拥有董事会席位，保留苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能。
        风险提示
        新兴门店扩张不及预期；门店盈利能力不及预期。
        多业态、线上下齐发力，维持"买入"评级
        公司当前多业态、线上下齐发力，零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速，有望持续形成规模效应；传统家电连锁业务维持稳健。此次交易后，公司对苏宁小店持股比例降低，降低短期对经营业绩的影响。我们看好公司全渠道智慧零售的建设及布局，维持"买入"评级。