天风证券-宁德时代-300750-烈火炼真金，宁德时代3Q业绩预告大超预期-181015

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        事件：宁德时代公布三季度业绩预告，1-9  月归母净利润23.35  亿-24.23  亿，同比下滑9.16%-5.74%；扣非归母净利润19.54  亿-20.32  亿，同比增长80.57%-87.75%。Q3  单季度实现归母净利润14.24  亿-15.12  亿元，扣非归母净利润12.57  亿-13.35  亿，同比增长119.88%-133.48%，环增194%-211%。
        点评
        宁德时代三季报远超市场预期，由于业绩预告只披露了利润区间，目前无法最终确定超预期的原因，但我们认为无外乎收入、毛利率和净利率三个方面，下面针对这三方面做分析。
        【第一，收入上出货量超装机量，有望带来收入增量20-30  个亿】。从中报存货明细来看，发出商品21.57  亿元，对应电池量为2GWH。考虑中报未确认收入、Q3  出货量大于装机量，我们认为电池业务有望比预期多20-30  个亿收入，对应2-3.5  个亿利润。
        【第二，预测毛利率有所提升，但是否大幅提升暂不能确定】。我们推测Q3  电池业务毛利率提升在2-3  个点，主要原因是三元电池结构性价格坚挺、而原材料中占比较高的正极价格在9  月出现明显下滑。
        【第三，净利率提升是核心原因，产能阈值的提升带来成本大幅下降】。公司业绩预告解释的理由有一点是“公司费用管控合理优化，费用占收入的比例降低”，随着Q3  开工率、收入规模大幅提升，三费率或大幅下降。
        【第四，上调盈利预测，核心看好宁德所处赛道及公司强大的竞争力】。电池的核心竞争力更高，公司对供应商议价能力强。1-9  月宁德时代装机量约12GWH，市占率达41.10%，去年同期市占率为30.39%。海外市场已获得宝马、大众等众多知名车企的巨额订单。由于宁德时代三季度业绩超预期，及产量上升带来规模效应，促使三费下降，我们上调公司盈利预测。2018-2020  年归母净利润预测分别从30.4  亿、39.9  亿、51.1  亿，上调至35.4  亿、45.3  亿、56.5  亿，维持“买入”评级。
        【第五，宁德业绩超预期对板块的影响】。宁德Q3  业绩超预期有望纠正市场的认知，优质龙头企业业绩仍然令人喜悦，同时提振板块投资情绪。我们推荐两条主线，一条主线推荐动力电池高端化，产品差异化逻辑，重点推荐动力电池巨头【宁德时代】、高端负极供应商【璞泰来】（与机械组联合覆盖）；另一条推荐动力电池全球供应链，特别是LG  动力电池本土供应商，正极【当升科技】、湿法隔膜【创新股份】（化工组覆盖）。
        风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。