天风证券-利尔化学-002258-草铵膦销量超预期，汇兑收益，利尔上调Q3业绩-181015

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        利尔化学上修业绩
        公司近期公告修正1-9  月业绩为4.0-4.2  亿元，YoY  +75%-85%（此前预期为3.2-3.9  亿元），对应Q3  业绩1.4-1.6  亿元。
        我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期，草铵膦九月逐步进入出口旺季，我们认为Q4  将延续该趋势；此外Q3  人民币贬值，公司海外业务占比近40%（Wind），汇兑收益显著。
        迎出口旺季草铵膦价格企稳回升，广安基地Q4  投产放量在即
        三季度行业淡季，草铵膦均价17.5  万/吨，环比降低8.6%（同比增长5.0%）。近期草铵膦价格上涨至17.8  万/吨（卓创资讯），我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临，需求端逐步复苏；此外供给端，永农九月中旬检修，山东亿盛低负荷运行（卓创资讯）。原料端，受黄磷涨价驱动，草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好，成本支撑，我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。
        公司绵阳基地现有产能8400  吨/年（公司公告，卓创资讯等），此外，公司广安基地一期规划7000  吨/年产能将于18-19  逐步投产，19  年2  月全面建成，利尔化学龙头话语权进一步加强。此外，受益于公司的先进合成工艺，公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1  万/吨（测算结果），公司成本优势继续强化。
        广安基地打开成长空间，小品种大盈利
        广安基地目前规划广安基地10000  吨/年草铵膦（一期7000  吨/年）、1000吨/年丙炔氟草胺、1000  吨/年氟环唑，项目将于18-19  年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地，实现公司的持续成长。
        丙炔氟草胺是原住友公司专利产品，专利到期后由于极高的生产技术难度，目前维持极强的盈利能力，以现价测算我们预计吨净利达到19  万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品，由于国内某企业环保停产，氟环唑价格大幅上涨至67  万/吨（中农立华），我们测算当前吨净利达到34  万/吨。以现价测算，相关项目满产后，有望贡献5  亿以上净利润。
        盈利预测与投资建议
        维持买入评级。广安基地逐步投产，草铵膦价格企稳回升，我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6  亿元，复合增速近40%，现价对应2018  年PE  15.5X。参考农药行业可比上市公司，维持目标价24.60  元，目标市值129  亿，“买入”评级。
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑，测算过程的局限性