中泰国际-承认贸易摩擦负面效应，观测新型国际关系雏形-181015

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        截至10  月12  日，MSCI  全球股票指数、发达市场、新兴市场股票指数按周普跌，跌幅分别达到3.87%、4.09%和2.07%。其中，美国市场短期明显下挫4.13%对一周全球股票市场形成了较显著的负面影响，按市场指数来看，美国标普500、道琼斯指数分别按周下跌4.1%和4.19%。我们认为，形成美股短期明显下跌的因素主要有4  点：一是美股估值倍数已处于历史区间高位，有短期回调的需求。二是2018  年减税红利的一次性效应在2019  年消退，企业盈利将在2019  财年明显放缓。三是货币条件正常化过程中，美国广义货币增长放缓、长期无风险利率（十年期国债收益率）回升至3.2%以上，对权益类资产估值倍数形成的负面压力不断累积。四是美国中期选举前，政策性风险有所上升。  
        同期，中国离岸、在岸股票市场延续下跌态势。MSCI  中国指数、恒生指数、国企指数、沪深300  及上证综指分别按周下跌3.6%、2.9%、2.2%、7.8%和7.6%。按行业看，系统性去风险延续。地产、必选消费、材料、医疗保健板块领跌，跌幅分别达到6.65%、5.78%、5.63%和5.44%。我们重申，中国主题相关风险因素的明朗化并非利空出尽的信号反而是布局逻辑深刻调整进入下一程的开始，策略布局需在底线思维外增加战略性考量。  
        承认贸易摩擦带来下行风险，存在货币政策工具使用空间  
        中国人民银行易刚行长在10  月14  日G30  国际银行业研讨会上对中国经济、贸易摩擦以及货币政策走向作了较全面和深入的阐述。他预计中国经济2018  年增长能够实现6.5%的目标，也可能略高，CPI  略高于2%，PPI  在3-4%，外贸盈余不断缩小，2018  年盈余可能不足GDP  的1%，消费和服务业成为驱动中国经济的主要因素。在贸易摩擦方面，他认同贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大，并引述IMF  和人民银行的估算模型，认为贸易摩擦将造成很多问题，导致负面预期和不确定性，使市场产生紧张情绪。在货币政策方面，他认为广义货币八点几的增长水平与名义GDP  增速基本相当，同时社会融资规模增速约为10%也处于合理水平，并重申对中国货币政策稳健中性的判断。按中国出口产品的企业类型分布，即45%来自外资企业、45%来自民营企业、10%来自国有企业，我们认为，国际贸易格局明朗化对中国出口主体行为的影响将十分显著。考虑到中美短期（三年期国债）无风险收益率已基本持平，长期无风险利率水平（十年期国债）已缩窄至30-40  个基点，我们认为，中国利率价格工具的可操作性非常低，主要空间集中于稳定信贷投放规模，以及适度调整投放方向和结构。  
        美墨加协议为发展基于双边、排他原则的国际伙伴关系奠定基础  
        世贸（WTO）及跨太平洋关系协定（TPP）的组建基础为多边框架下的一揽子协议，因此在协调过程中单一国家的影响力会受到约束，同时，协议的达成和调整面临更多的制衡。相对而言，美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）达成的基础则来源于双边磋商，其中，任意两国之间的差异可通过一定的双边协议获得适当解决。同时，美国由于其在单边谈判中的相对优势地位，可以取得在协议伙伴关系中的领导地位，并获得相对多边谈判更优的谈判条件。特别是USMCA  条款对协议伙伴与非市场经济主体（Non-market  country）发生自由贸易协定做了严格约束，并为未来协议国范围拓展预留了在汇率控制、仲裁机制、知识产权、劳工保障方面更为详细的安排。我们认为，USMCA  协议的组织形式和较灵活的双边谈判模式有希望成为可见未来的新型国际关系基石。考虑到其拓展至日本及欧盟市场可能性上升，投资者在资本市场的配置思路应因之做积极调整。