国盛证券-爱尔眼科-300015-业绩整体符合预期，分级连锁网络体系不断完善-210827

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公司发布2021年中报。

2021H1实现收入73.48亿元，同比增长76.47%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；实现扣非后归母净利润12.27亿元，同比增长111.92%。

2021Q2单季度实现收入38.37亿元，同比增长52.11%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长5.86%；实现扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长29.86%。

公司2021中报业绩整体符合预期。

公司Q2单季度收入、扣非后归母净利润较2019年同期增速分别为53.20%、69.71%，CAGR分别为23.77%、30.27%，符合市场预期。

公司归母净利润增速与扣非后归母净利润增速主要系公司2021年上半年对外捐赠1.17亿所致。

分收入板块来看，屈光、视光业务增长相对更快，量价齐升。

分拆医院来看，即使是在21年上半年还有零星的疫情的影响下，有可比数据的医院在与19年比较的时候，利润端大部分都实现了较好的复合增长。

分级连锁网络体系不断完善，股权激励计划绑定医生长期利益。

公司于2021年3月27日发布定增预案，于8月份修订，拟非公开发行不超过2.70亿股，募集资金总额不超过35.36亿元，主要用于对长沙、上海、沈阳、南宁的迁址扩建以及在湖北、安徽、贵州新建医院，做大做强省会城市的中心医院。

公司上半年收购了武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权，新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。

此外，公司8月20日公告，拟以3.27亿元收购日照爱尔55%的股权、威海爱尔51%的股权、河源爱尔75%的股权、江门新会爱尔65.1%的股权、枣阳爱尔70%的股权，公司不断扩张，分级连锁网络体系不断完善。

公司于2021年6月2日完成限制性股票的授予，授予激励对象总人数为4,906人，授予4754.61万股，授予价格为每股27元。

我们认为，公司本次激励方案覆盖范围广，且激励时间长（分为5期），有利于调动员工积极性，助推公司业绩高速增长。

投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。

爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务：国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。

公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升，另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

国内业务不断扩张：目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市，未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，形成自己的医联体体系。

盈利预测。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为23.37亿、31.14亿、41.32亿元，同比增长35.6%、33.2%、32.7%，对应PE为113x、85x、64x，维持“买入”评级。

风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。