国联证券-诺力股份-603611-智能物流装备与系统集成供应商，期待毛利率边际改善-181015

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        投资要点：
        全球轻小型工业车辆龙头，工业车辆景气度喜人
        诺力股份深耕仓储物流搬运车辆研发与生产近20年，连续15年位居全球轻小型工业车辆首位，同时，其电动工业车辆综合实力国内领先。作为公司收入占比最大的手动仓储车辆，2017年  我  国  非  机  动  工  业  车  辆  实  现  销  量159.93万台，同比增长10.68%。机动工业车辆方面，2017年全球销量133.38万台，同比增长15.69%；我国销量49.67万台，同比增长34.23%。
        业绩表现对于钢材与汇率波动敏感，下半年有望迎来边际改善
        根据我们的测算，以2017年为基数，钢材价格下降2%+美元兑人民币中间价6.75的中性假设下，预计销售毛利率为25.81%，较2017年基数提升1.91个百分点；钢材价格下降10%+美元兑人民币中间价6.90的乐观假设下，预计销售毛利率为29.54%，较2017年基数提升5.64个百分点。
        智能物流系统集成多年保持高成长，无锡中鼎具备核心竞争力
        诺力股份于2016年作价5.4亿元收购无锡中鼎90%股权，正式进军智能物流系统集成领域。2017年我国智能仓储市场规模594.7亿元，同比增长15.7%。
        其中，预计立体仓库市场规模逾160亿元。成长性来看，一方面，医药、烟草等传统制造业企业在原材料、生产、成品物流阶段对于物流装备需求仍然旺盛。另一方面，新能源、冷链等下游行业参与度偏低，未来成长空间广阔。无锡中鼎核心竞争力体现为客户资源优势与核心设备自制优势。
        维持“推荐”评级
        预计2018年~2020年EPS分别为0.83元、1.12元、1.42元，对应当前股价市盈率分别为13.81倍、10.22倍、8.04倍。基于分部估值方法，给予2019年38.57亿元市值，目标价格为14.39元，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料上涨；汇率波动；叉车景气度不达预期；立体仓库订单不及预期。