太平洋证券-康泰生物-300601-符合预期，疫苗终端销售恢复迅速-181015

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        事件：公司发布18  年前三季度业绩预告，归母净利润3.74亿元-3.95亿元，同比增速139%-153%，业绩中值3.85  亿元，同比增长146%，其中18Q3  单季度0.87  亿元-1.09  亿元，同比增速2-27%，符合预期。
        点评：
        业绩符合预期，终端销售受“疫苗事件”短期影响后恢复迅速。18年前三季度净利润3.74  亿-3.95  亿元，预计约3.85  亿元，同比增速约146%，预计Q3  单季度净利润约1  亿元，同比增速约16%，主要原因18H1  四联苗爆发式增长&“疫苗事件”对18Q3  单季度四联苗销售有影响，但终端恢复迅速：1）四联苗销售恢复迅速：预计前三季度四联苗销量320-330  万支，实现销售收入8.5-9  亿元，贡献3.2-3.3亿元净利润，预计三季度销量85-90  万支。据我们草根调研，四联苗销售恢复迅速，经历8  月低谷后，9  月快速恢复，目前已恢复至疫苗事件之前销售的80%以上，预计四季度销量有望持续改善。从批签发数据看，截至9  月底，四联苗批签发约395  万支（17  全年批签发143万支），批签发稳定；预计全年四联苗销量430  万支左右，贡献约4.3亿净利润；2）其他品种稳定增长：Hib、乙肝等销售稳定增长，考虑激励费用后，前三季度预计贡献约6000  万净利润。
        详细的业绩拆分及预测，请见尾页。
        四联苗&五联苗+三代狂苗+13  价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50  亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib  四联苗受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗5  年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22  年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10  亿净利润；三代狂苗预计18  年底-19  年初获批，5  年内最多1  家企业与其竞争，有望贡献20  亿净利润；13价肺炎预计19  年底获批，5  年内最多3  家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10  亿净利润；EV71、IPV  有望20-21  年获批上市，预计贡献10  亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13  价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50  亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超60  亿元。疫苗事件后，销量恢复快速，中长期逻辑不变。预计18-20  年净利润4.99/8.53/17.92  亿元，同比增速129%/71%/110%，中长期观点不变。预计未来5  年将持续高增长，18  年合理估值400  亿元（18PE80X），19  年合理估值554  亿元（19PE65X），仅考虑疫苗，三年合理估值千元（21  年35  倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持"买入"评级。    
        风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。