国海证券-扬帆新材-300637-3季报业绩预告点评：业绩符合预期，光引发剂和巯基化合物双龙头成长路径清晰-181015

《国海证券-扬帆新材-300637-3季报业绩预告点评：业绩符合预期，光引发剂和巯基化合物双龙头成长路径清晰-181015（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-扬帆新材-300637-3季报业绩预告点评：业绩符合预期，光引发剂和巯基化合物双龙头成长路径清晰-181015（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018  年  10  月  11  日扬帆新材发布三季度业绩预告：2018  年前三季度盈利  1.03-1.13  亿  元  ，  同  比  增  长  115-135%  ；  其  中  三  季  度  盈  利3775.71-4262.89  万元，同比增长  55-75%。
        业绩增长主要来源于  1）高技术壁垒下产品价格稳中有升；2）医药中间体（巯基化合物）的盈利逐步增长；业绩总体符合预期。
        投资要点：
        国内光引发剂和巯基化合物双龙头，一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面，公司主要产品包括  907/369/TPO/184  等,其中  907  占据了全球  60%以上的市场份额（公司中报披露）。巯基化合物方面，公司国内一家独大，拥有  500  多个产品品类，技术壁垒高，全球主要竞争对手是日本住友化学。公司两大主营业务存在良好的协同关系，巯基化合物是光引发剂的核心原料之一，如光引发剂  907，从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控，一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。
        受益环保趋严，主营产品价格上涨，盈利能力大增。国内近年来环保趋严，不少中间体企业关停导致市场供给不足，公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨，盈利能力增强。根据公司  5  月的公告披露，光引发剂  1173  从  2017  年的  3.5  万元/吨上涨到  5  月的6  万元/吨，涨幅  71.4%；同期光引发剂  TPO  从低位的  10  万元/吨增长到  20-30  万元/吨，涨幅达到  100%以上。在环保高压常态化的趋势下，公司产品的高景气度大概率能够持续。
        10  亿元募投项目市场空间大，公司成长路径清晰。随着我国光固化产业的快速发展，光引发剂市场供给严重不足，目前公司的  3000  吨产能仅占国内市场需求的  10%左右（2018  年中报披露）。因此公司变更原  IPO  募投项目为“29,000t/a  光引发剂、医药中间体项目”,总投资  10  亿元，建设地在内蒙古阿拉善经济开发区。新项目中包含光引发剂  1.1  万吨，其余为巯基化合物及相关配套原料。项目分为二期，一期投资  5  亿元预计两年内建设完成，2019  年底投产；两期项目预计  5  年左右建成，达产后以  2017  年的产品价格可实现  9.5  亿元的营收、2.7  亿元的净利润。
        盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。公司是光引发剂和巯基化合物行业的龙头，受益于环保高压常态化，而内蒙古项目投产后将打开公司的成长空间。公司竞争优势，成长路径清晰，我们看好公司的长远发展，预计  2018-2020  年公司的  EPS  分别为人民币  1.17、1.42、2.12  元/股，对应当前股价的  PE  分别为  20.38、16.69  和  11.22倍。给予“买入”评级。
        风险提示：产品价格下跌；竞争对手扩产；生产安全和环保风险；项目建设进度不及预期。