光大证券-恒逸石化-000703-2018年三季报点评：三季度产业链景气度大幅提升，业绩符合预期-181015

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，实现收入608  亿元，同比增长29%；实现归母净利润22.0  亿元，同比增长63%，即三季度单季度实现净利润11.0  亿，符合市场预期。
        点评：
        ◆三季度PTA  价格大涨，PTA、长丝、己内酰胺盈利全线提升。
        根据我们观测的行业数据，2018Q3  涤纶长丝POY  价格上涨2604  元/吨，FDY  上涨2203  元/吨，PTA  上涨1982  元/吨，PX  上涨336  美元/吨。2018Q3，POY  平均价差环比-161  元/吨，FDY-592  元/吨，PTA  价差环比大幅扩大473  元/吨。长丝环节虽然价差环比收窄但价格库存受益明显；PTA盈利大幅提升。
        2018Q3，己内酰胺平均价格环比上涨1368  元/吨，己内酰胺-纯苯价差环比扩大710  元，己内酰胺-环己酮价差环比扩大361  元。
        2018Q3，PTA、长丝和己内酰胺各个环节效益环比2018Q2  均有提升，公司三季度单季度实现毛利15.0  亿元，环比大增7.3  亿；实现投资收益5.8亿元，环比增加2.4  亿元。
        我们判断2017  年下半年是PTA  景气上行的起点。供给上，2018  年上半年，国内PTA  新增产能只有二季度桐昆二期220  万吨逐步投放，潜在新增产能只剩下翔鹭150  万吨。PTA  供给的紧张有望一直持续到2019  年底新凤鸣的220  万吨投产。需求方面，聚酯对PTA  的需求增量在400-500  万吨/年。此外，2019  年初开始的国内PX  大扩能，也将为PTA  利润的增厚创造下一个有利条件。
        ◆通过并购，快速完善上下游配套。
        战略上通过并购，快速做大做强产业链。公司拟收购145  万吨聚酯产能并扩建，完成后公司将增加220  万吨聚酯长丝产能。同时公司在海宁新建100万吨聚酯项目，并以福建逸锦和宿迁逸达来并购整合短纤资产。未来，公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套，远期抵御单一产品的周期波动的能力和全产业链把控能力加强。
        ◆文莱炼化项目稳步推进，实现原油到化纤丝全产业链。
        文莱炼化一体化项目10  亿美元资本金和17.5  亿美元银团贷款到位，截止9  月30  日，公司在建工程110.7  亿元，主要为文莱炼化项目的投资建设。2019年，随着文莱炼化项目的投产，公司将实现从原油到化纤丝的全产业链，实现聚酯+锦纶双线发展。
        ◆维持盈利预测，维持"买入"评级和目标价21.7元。
        对PTA  景气向上和长丝景气维持的判断保持不变，我们维持2018-2020  年EPS  为1.45  元、2.17  元和2.32  元。当前股价对应的2018-2020  年PE  为11/7/7  倍，维持"买入"评级和目标价21.7  元。  
        ◆风险提示：PTA景气向上不及预期；聚酯景气度下行；文莱项目不及预期；油价大幅波动。