国联证券-金风科技-002202-行业复苏，迎风起航-181016

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        投资要点：
        行业复苏拐点，“弃风率”下降打开装机空间
        国内风电行业目前处于短期“三北”地区偏饱和、“中东南部”抢风资源的状况。2015-2017年国内风电新增装机下滑，主要由于“三北”地区消纳水平的下降。为此，国家设置风电投资监测预警机制，装机向中东南部转移以及发展分散式、海上风电来改善  “弃风率”。历史数据显示，国内新增风电装机增速跟当年“弃风率”呈负相关。因此，预计“弃风率”下降将打开国内新增装机空间，行业迎复苏拐点。公司作为行业龙头，将大大受益于行业复苏。
        公司直驱永磁产品引领趋势，原材料下降且订单饱满
        公司是国内风电整机制造厂商行业龙头，市占率连续七年国内第一，连续三年全球第三，公司90%以上装机业务位于国内。公司十几年来坚持直驱永磁技术，具有发电效率高、故障率低、运维简单的优点，适用于未来风机大型化的趋势。2017年全球直驱式机组市占率大幅提升。同时，原材料稀土价格的下跌将改善直驱式产品毛利率，叠加公司规模效应，公司市占率有望继续提升。公司拥有多元化机组，能适应各类风资源场景，且订单饱满，可以满足三年的生产需求，因此公司未来业绩无忧。
        梯次电价驱动风机抢装，外延业务呈现高增长
        “弃风率”下降为行业带来装机空间，标杆电价通过对全周期风电场收益的调节将驱动行业风机抢装，预计未来三年新增装机呈现高景气度。另外公司风电场开发、风电服务业务也迎来了较快发展，业务协同将实现公司风电一体化解决方案，增强公司核心竞争力。
        投资建议
        预计公司2018~2020年实现归母净利润37.33/45.23/50.94亿元，对应目前股价估值为11.19/9.24/8.20倍。维持“推荐”评级。
        风险提示
        宏观经济波动，产业发展不及预期，大容量机组推出不及预期