中银国际-医药生物行业：2018年三季报前瞻-181015

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        截止目前，生物医药板块近290家相关上市公司中，有101家披露了三季报业绩预告，取预告净利增速上下限的中间值，并对101家公司的增速取均值，得到三季报净利增速的均值为31.76%；若剔除9家原料药为主的企业，得到三季报净利增速均值为17.21%。    
        点评    
        维持板块全年净利15%左右增速的判断。2018上半年医药板块整体收入和净利端保持20.82%和20.65%的增速，单Q2收入和净利增速为16.96%和11.7%，从三季报部分公司的业绩看维持板块内生增速15%的判断。从中报和2017年年报看医药板块内部业绩分化明显，随着药政系列政策，对行业格局具有重塑作用，企业间业绩分化是必然趋势。      
        涉及原料药或中间体的企业三季报预告净利增速都较高，如海普瑞（716%~765%）、冠福股份（159%~237%）、新和成（170%~200%）等；一些竞争格局良好或品种具有优势的化药企业龙头也有较好的表现，如科伦药业（160%~190%）、普利制药（80%~100%）、海南海药（30%~60%）、仙琚制药（30%~60%）、海思科（30%~50%）、京新药业（30%~40%）等；器械板块个股享受进口替代的红利业绩也保持较高增速，如正海生物（50%~70%）、健帆生物（40%~60%）、乐普医疗（49%~57%，也有药品板块高增长的原因）、贝瑞基因（26%~43%）、大博医疗（10%~40%）等；OTC板块受益营销改革和终端提价业绩增速较快，如仁和药业（45%~60%）、佛慈制药（0%~50%）、葵花药业（30%~50%）、亚宝药业（40%~50%）等；疫苗和生物制品板块个股也保持较高的增速预期，如智飞生物（268%~298%）、长春高新（60%~90%）、博雅生物（15%~45%）等；创新药产业链相关的CRO/CMO及检测试剂都保持比较高的增速，如泰格医药（45%~65%）、凯莱英（20%~30%）、艾德生物（35%~40%）。    
        四季度医药板块以震荡行情为主，耐心等待估值切换行情。由于美国进入缩表和加息通道，进入十月后全球权益类资产收益预期明显发生调整，美债收益率提高，部分资金从权益类资产向债权类资产转移，整体市场避险情绪提高。叠加该因素我们认为短期内四季度医药板块以震荡行情为主，耐心等待估值切换行情。中长期看医保控费和药品价格螺旋式下降是必然趋势，仿制药企业进入比拼一致性评价速度、原料药制剂一体化控成本和完事产品管线布局的"集团军作战"模式，头部仿制药企业重视创新转型。      
        我们持续推荐在未来行业结构改革中受益的细分行业，1）创新药及其产业链CRO/CMO，推荐昭衍新药、凯莱英；创新药制剂推荐康弘药业；2）不受医保控费影响的中药消费品，推荐片仔癀和康美药业；3）连锁药店，推荐一心堂；4）化学原料药及中间体，推荐普洛药业；5）受益于加快进口国外靶向药，从而相关检测业务提升的艾德生物等。此外，建议关注仿制药带量采购中受益的乐普医疗、京新药业，以及行业处于拐点、预期2019年迎来15%行业增速的血制品中的博雅生物和华兰生物。    
        投资建议      
        A  股投资组合：康弘药业、昭衍新药、一心堂、凯莱英、普洛药业、沃森生物、片仔癀、信邦制药、康美药业、艾德生物。    港股重点关注：东阳光药、绿叶制药、金斯瑞生物科技、药明生物等。    
        风险提示      
        政策风险、产品竞争加剧、研发失败风险。