国泰君安-汽车及零部件行业：九月汽车销量并无复苏迹象-181015

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        2018  年9  月销量下降，以乘用车为主。根据中国汽车工业协会（“中汽协”）数据，2018  年9  月中国汽车销量同比下降11.6%，其中乘用车销量同比下降12.0%。与8  月类似，本月所有主要的乘用车品类均录得了同比下滑，其中SUV  同比下降10.1%，同时，轿车销量同比下滑13.4%。年初至今的汽车销量同比仅增长1.5%，较1-8  月的累计增速下降2.0  个百分点，乘用车累计同比增速降至仅0.6%。商用车方面，受客车与货车两方面的拖累，销量同比下滑8.4%。其中，货车销量下滑7.9%，因重卡继续同比下滑23.1%。新能源车方面，销量势头继续保持，同比增长54.8%，受插电混动乘用车拉动，本年累计销量同比增81.1%。（见表-1中的9  月销售总结）。
        2018  年第四季度前景黯淡。许多指标显示投资者应当对2018  年第四季度更加担忧。传统的黄金季节9  月呈现出需求的疲弱。根据中国乘用车市场信息联席会（“乘联会”）数据，汽车零售销量同比下降14.0%。此外，存货警戒指数再次跃升至58.9  的高位，在9  月是很反常的趋势，因为我们预计存货压力将会减轻（见图-5）。折扣率同样继续提升，最新的行业平均折扣率为14.1%，是自2011  年以来的最高水平。上述指标表明需求并不强劲，而销售压力则持续攀升。加上2018  年第四季度较高的比较基数，我们认为即将到来的这一季度将充满挑战。面对疲弱的汽车市场，行业协会如中汽协和中国汽车流通协会等组织正在向财政部与商务部提议新一轮的购置税削减。我们认为出台与2016  年十月完全相同的的购置税政策不太可能，因为其已于2018  年1  月1  日完全失效。此外，对传统汽车的新一轮刺激将阻碍新能源车政策的推行。
        市场开放取得又一次重大突破，宝马将增持华晨宝马合资企业25%的股权。华晨汽车（01114  HK）宣布将向宝马出售合资企业25%的持股，总代价为36  亿欧元（约合人民币288  亿元），交易预计将于2022  年完成。此外，宝马将为现有生产基地的大规模扩产投资超过30  亿欧元，表明了其对中国市场的信心。我们认为2022  年之前将会有更多其他合资企业股权结构的变更。
        行业观点：就加权平均而言，上个月的行业表现超越大市3.8%，其中长城汽车（02333  HK）和广州汽车（02238  HK）反弹幅度最大。然而，反弹只是短暂的，因为9  月的销售表现相当令人失望。行业前景变得更不明朗且相当黯淡。乘用车厂商的12  个月远期市盈率降至6.3  倍，该估值在我们看来是非常低的。我们的行业首选仍为吉利汽车（00175  HK），投资评级为“买入”，目标价为22.80  港元。