中泰证券-喜临门-603008-强强联合，软体家居格局重塑-181015

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        投资要点
        事件：10  月15  日喜临门发布控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更公告：喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居或其指定控股子公司转让持有的喜临门股票不低于9081.73  万股（占总股本23%），单价不低于15.20  元/股，合计总价不低于13.8  亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌，具体以双方签订的正式股权转让协议为准。
        交易价格溢价约30%，估值较为合理。本次交易价格为不低于15.20  元/股，较公告前一交易日溢价约30%，由于涉及控制权变更，我们认为30%的溢价较为正常，侧面体现了顾家家居中长期看好的战略眼光。谈判过程时间较长，本次交易PE  对应2017  年利润约21  倍，对应2018E  利润约17  倍。
        顾家有望持股至少23%成为喜临门第一大股东，2018  年业绩预计不受影响。正式签订股权转让协议仍需在6  个月有效期内满足一定条件，预计对双方2018  年业绩不构成影响。交易前，华易投资合计持有喜临门股票1.73  亿股，占公司总股本的43.85%，若交易顺利履行，顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权，成为公司的第一大股东，从而可能导致公司控股股东及实际控制人变更。
        强强联合，软体家居格局重塑。（1）本次交易有助于喜临门缓解现金流紧张问题，发展优势床垫主业。截止2018H1，公司资产负债率53.24%，负债较多，且传媒业务回款较慢，一定程度上拖累公司现金流，我们认为本次股权转让交易有助于喜临门解决现金流问题，发展优势床垫主业。（2）本次交易符合软体龙头顾家家居多品牌多品类发展战略。股权转让后喜临门将成为顾家控股子公司，有望提供相应的产业整合资源协同机会和经营投资收益，我们认为本次收购后，软体家居格局更向龙头公司集中，有利于顾家及喜临门两家未来长远和协同发展。
        家具业务经营稳健，自主品牌延续高增长。公司18  年上半年家具业务板块实现营收15.4  亿元，同比增长40%。其中，自主品牌业务实现收入7.3  亿元，同比增长52%，Q2  单季度实现营收4.1  亿元，同比增长39%，延续此前高增长；根据我们测算，公司Q2  家具业务净利率相较Q1  净利率仍处于提升趋势，验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面，公司继续大力引进“龙头”客户，培养超级客户，鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280  多家，门店总数超过1700  家。
        投资建议：我们预估公司2018-20  年实现销售收入43.29、56.07、70.08  亿元，同比增长35.83%、29.50%、25%，实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54  亿元，同比增长26.31%、36.07%、34.24%，EPS  为0.91、1.23、1.66元，对应P/E  为14X、10X、8X，维持“增持”评级。
        风险提示：地产景气程度下滑风险、交易未能履行的风险、行业竞争加剧风险