光大证券-喜临门-603008-控股股东拟转让公司不低于23%股权，软体家居龙头强强联合-181016

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        ◆事件：公司发布公告：公司控股股东华易投资于10  月14  日与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73  万股喜临门A  股股票，交易价格不低于每股15.20  元，总价不低于13.80  亿元人民币，采用现金支付方式；若本次协议顺利签署并实施完成，则顾家家居将持有公司不低于23%的股权，成为公司第一大股东。
        ◆交易出发点解读及交易价格合理性：1）对于喜临门：我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%股权，缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至18  年9  月29  日，华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65  亿股，占其所持公司股份总数95.44%，占公司总股本41.85%。另外，华易投资共发行4  只可交换债，规模总计10  亿元，均将于19  年四季度陆续到期。2）对于顾家家居：拟收购喜临门不低于23%股权，能够进一步丰富公司床垫品类布局，奠定软体家居龙头地位。3）关于交易价格：根据公司前一交易日（18  年10  月12  日）收盘价计算，本次交易底价较其溢价30.36%，交易价格对应公司17、18  年PE  分别为21X、16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力，且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更，我们认为溢价30%较为合理。
        ◆软体家居龙头强强联合，期待协同效应显现：公司为国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品，在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供  ODM/OEM  产品的同时，同时也已建立了自主品牌体系，多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求，已在床垫行业成功卡位。我们认为若此次协议顺利签署，则公司将成为顾家家居的控股子公司，一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合，迅速提升市场份额；另一方面，公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势，实现产业链资源整合，有助于公司中长期发展。
        ◆盈利预测、估值与评级：我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力，维持18-20  年归母净利润3.76/5.36/7.66  亿元，对应EPS  0.95、1.36、1.94  元，当前股价对应PE  分别为13X、9X、7X。给予公司18  年20  倍PE，对应目标价19.00  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：协议签署及实施的不确定性；自主品牌渠道拓展低于预期；品类扩张及整合不及预期。