太平洋证券-贝达药业-300558-业绩筑底回升，研发逐步进入收获期-181015

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        事件：近日公司发布业绩预告，前三季度归母净利润  1.46  亿元-1.53亿元，同比下降  28.1%-24.8%，其中三季度归母净利润  0.79  亿元-0.86亿元，同比增速  20%-30%，超市场预期。
        点评：
        埃克替尼医保持续放量，18Q3  业绩重回正增长。公司  18  年前三季度归母净利润  1.46  亿-1.53  亿元，较去年同期下降  28.1%-24.8%，中值1.50  亿元，同比下滑  26.5%，较中报业绩（-51.4%）显著改善，其中18Q3  单季度净利润  0.79  亿-0.86  亿元，同比增速  20%-30%，业绩重回增长：1）收入端提速：前三季度埃克替尼销量增速  29.2%，收入同比增长  20.7%，“以价换量”效果突出，其中  Q3  单季度销量增速30.4%，收入增速  28.2%，基本实现“量价挂钩”，收入端提速显著；2）利润端现拐点：18Q3  单季度利润增速  20%-30%，自  17  年以来利润首次正增长，且是在研发投入、无形资产摊销较大增加下实现正增长，表明大幅降价后，医保放量带来的业绩拐点已现，预计埃“以价换量”带来的业绩增长有望持续。
        新药研发投入持续增加，研发进入收获期。公司近  3  年持续加大研发投入，17  年投入  3.8  亿元（+138%），占比销售收入  37%，18  年上半年研发投入亿元  2.7  亿元，占比销售收入  46%；目前在研项目超过30  项，其中  7  项处于临床阶段，各项目顺利推进：1）Ensartinib  全球多中心Ⅲ期，Vorolanib  肾癌适应症Ⅲ期临床入组顺利，预计  18  年完成病人入组，MIL60  项目Ⅲ期  18  年完成  80%病人入组；其中Ensartinib  国内Ⅱ期临床  18  年完成入组，计划预计  18  年底申报生产，预计  19-20  年获批，全球多中心预计  20-21  年获批；2）Vorolanib  眼科适应症、BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016  等项目临床研究顺利推进；3）氯法拉滨  18  年完成补充临床研究，预计  18年有望报产，高氨血症药物苯丁酸钠已报生产在审评，18  年有望获批。
        盈利预测与投资建议。公司业绩  18H1  触底后三季度开始反弹，在研品种年底开始陆续报产，研发进入收获期。综合考虑产品竞争因素、凯美纳医保增量持续释放和研发投入加大等因素，调整业绩预期，中长期逻辑不变，18-20  年净利润分别为  2.18/2.59/3.29  亿元，同比增速-15.3%/18.7%/27.1%，21  年起有望开始爆发式增长。公司立足中国，创新全球！值得长线坚守，分享“未来创新龙头”成长。19  年合理估值  210  亿元，维持中长期“买入”评级！
        风险提示：创新药临床&上市的风险；产品竞争加剧风险。