中泰证券-西王食品-000639-业绩环比改善，投资性价比凸显-181016

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        投资要点
        事件：西王食品公布2018  前三季度业绩预告，公司归属于上市公司股东的净利润3  亿元–3.35  亿元，同比增长48.23%-65.53%。18Q3  预计归属于上市公司股东的净利润0.95-1.3  亿元，同比增长53%-110%。
        收入端：预计玉米油稳健增长，运动营养恢复正增长。2018Q1-Q3  公司继续立足两大主业，收入增长环比明显改善。  保健品:  从半年报和年报数据推算收入占比稳定在57%左右，预计单三季度保健品业务收入恢复个位数正增长。依靠境外团队较强的销售能力，加快全球渠道建设，完善国内运动营养销售团队，积极推进线上跨境电商+线下健身房等渠道建设，加强和天猫等电商合作，推动体育营销等品牌推广。食用油：预计收入占比在43%左右，预计单三季度玉米油收入增速在5%左右。前三季度稳步推行品牌推广及渠道深挖策略，9  月25  日公司与京东新通路达成战略合作，双方将布局联合仓配，开拓餐饮渠道，驱动玉米油业务未来持续稳健增长。
        利润端：乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料价格红利，毛利率提升驱动整体利润高增长。18Q1-Q3  整体利润增速48.23%-65.53%、18Q3  利润增速53%-110%，我们预计利润侧重于上限。保健品：公司继续与上游原料供应商（主要是乳清蛋白）展开战略谈判，锁定优惠价格，5  月高价蛋白粉库存基本消化完，受益原材料成本下降，预计毛利率提升较为明显，保健品费用投入较为稳健，利润率水平同比提升。食用油：植物油上半年毛利率同比提升7.64pct  达到45.72%，主因原材料玉米胚芽价格处于低位，公司维持玉米油终端售价不变，坚持高端品牌战略，成本红利驱动了玉米油利润稳健增长，预计2018  年毛利率维持45.7%左右可持续，费用稳健。
        盈利预测和投资建议：双主业齐头并进，债务风险消化，业绩环比改善明显。18Q3  公司玉米油业务稳健增长，运动营养恢复正增长。成本红利驱动公司毛利率稳步提升，费用率整体平稳，盈利能力增强。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62  亿元，同比增速  33.4%、10.4%、11.1%，当前市值对应2018  年PE  仅  12  倍，考虑到公司食用油稳健增长、kerr  在北美的高价蛋白粉在5  月基本消化，18Q3  收入利润环比改善明显，趋势向好。加之齐星债务风险解除，集团信用评级恢复，压制估值因素逐步的解除，投资性价比凸显，给予“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，运动营养动销不及预期，原材料价格变动。