华泰证券-恒逸石化-000703-PTA景气进一步提升，Q3业绩环比大增-181016

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      前三季度净利增63%，业绩符合预期  
        恒逸石化于10月15日发布2018年三季报，前三季度实现营收608.3亿元，同比增29.18%，实现净利22.0亿元，同比增63.20%，按照最新23.08亿股的总股本计算，对应EPS为0.95元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（累计净利22.01-24.01亿元）。其中Q3实现营收210.5亿元，同比增13.03%，实现净利11.0亿元，同比增121.22%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元，维持"增持"评级。  
        主要产品量价齐升带动业绩增长  
        受益于行业供需格局改善，2018年前三季度，华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64万元/吨，同比上涨24.7%/14.0%/11.1%，带动公司综合毛利率提升1.2pct至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善，公司报告期实现投资收益11.5亿元，同比增93%。由于公司融资规模扩大，利息支出增加，另汇兑损失增加，报告期财务费用率同比增0.2pct至0.9%，同时，由于公司自2017年下半年起逐渐由自提改为公司配送，运输费用增加，报告期销售费用率同比增0.2pct至0.4%，管理费用率平稳。  
        涤纶产业链高位运行，聚酯板块整合提升行业地位  
        据百川资讯，受下游聚酯行业减产等因素影响，10月中旬PTA华东价较9月初回落16.4%至7890元/吨，PTA-PX（华东）简单价差约700元/吨，10月12日PTA流通环节库存为81.2万吨，同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放，PTA新增供给有限，我们预计PTA盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨，整体库存在9-17天，刚需及成本支撑下，涤纶长丝景气企稳回升。另一方面，伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产（详见前期报告），相关项目完全达产后，公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150万吨，行业地位稳步提升，产业链一体化日趋完善。  
        文莱炼化项目稳步推进  
        据公司公告，公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，10亿美元资本金已按照各方持股比例投入，伴随公司"一带一路"债券的成功发行，以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计于2019年投产，且整体盈利情况良好。  
        维持"增持"评级  
        恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），基于可比公司估值水平（2018年平均17倍PE），考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018年存在估值溢价，给予公司2018年13-15倍PE，对应目标价16.77-19.35元（原值18.06-20.64元），维持"增持"评级。  
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。