中银国际-顾家家居-603816-强强联合，软体家居龙头再跃升-181015

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        公司与华易投资于  2018年  10月  14日签署意向书，拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20  元，总价不低于人民币13.80  亿元的价格收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%的股权，成为喜临门控股股东。意向书有效期为六个月，预计对2018  年度业绩无影响。
        支撑评级的要点
        丰富品牌布局，拓宽产品系列。公司是软体家具龙头企业，2018H1  公司沙发、床垫及软床产品分别实现营收21.4  亿元、5.3  亿元，同比增长17.5%、22.4%。喜临门是床垫龙头企业，致力于科学睡眠产品的研发、设计、生产和销售，  2018H1  家具产品实现营收17.6  亿元，同比增长95.21%，其中自主品牌实现营收7.3  亿元，同比增长50%。喜临门作为床垫龙头，产品序列丰富，且拥有床垫品牌“净眠”、“云眠”、“爱倍”，及软床品牌“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“奢里”，若收购成功，有助于公司进一步丰富寝具类品牌布局及产品序列，壮大市场份额。
        强强联合，期待协同效应。截至2018H1，公司已有加盟店3,000  家；喜临门拥有线下专卖店1,730  家，年末预计超2,100  家，并与包括地产、酒店、公寓、定制家具集团客户在内的诸多大客户建立了深入良好的合作关系。双方的业务互补性较强，顾家国内零售管理体系业内最为先进，喜临门床垫代工业务业内最强，双方在客户、渠道、制造等多个方面均有望实现协同，预计合并后对于喜临门零售品牌的推广、顾家制造能力的完善等都将有明显帮助。
        行业集中度提升，巩固领先优势。今年寝具需求增速放缓，市场形势较为严峻，中小品牌生存空间被压缩，行业集中度呈提升趋势。公司与喜临门强强联合后，H1  床垫内销收入超过12  亿，在床垫行业的领先地位得以提升，可通过资源共享、规模采购等方式优化供应链，提升生产运营效率，降低制造成本，扩大品牌影响力，将龙头优势进一步巩固放大。
        评级面临的主要风险
        收购事项无法顺利完成；原材料价格大幅上涨。
        估值
        公司在软体家居领域拥有产品、渠道、品牌优势，多品类布局已现成效，国际化战略进展顺利，与喜临门联合后，有望在床垫及软床等寝具领域实现优势提升，  后续进展值得期待。预计2018-2020  年每股收益2.54/3.16/3.89  元，同比增长32.2%/24.5%/23.2%，对应2018  年PE16X，维持买入评级。