国盛证券-国际医学-000516-业绩符合预告区间，收入继续快速爬坡-210827

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公司发布2021年中报。

2021H1公司实现收入13.06亿元，同比增长104.10%，实现归母净利润-3.60亿元，实现扣非后归母净利润-2.93亿元。

Q2单季度来看，公司实现收入6.74亿元，同比增长84.75%，实现归母净利润-1.77亿元，实现扣非后归母净利润-1.63亿元。

中报业绩符合预告区间。

公司业绩与此前公告的2021年半年度业绩预告一致，符合预期。

分医院来看：中心医院：2021H1实现收入7.17亿元，同比增长191.01%。

2021年5月27日，西安国际医学中心医院高分通过得JCI认证，这标志着该院医疗质量和医院管理水平与国际先进标准接轨，跻身全球医院管理先进行列，由于JCI认证过程中一定程度影响了医院运营，假设加回后中心医院会有更高的收入增长。

高新医院：2021H1实现收入5.38亿元，同比增长55.89%。

随着高新医院二期于去年12月份开始投入使用，凭借多年口碑快速放量。

商洛医院：2021H1实现收入0.51亿元，同比增长3.36%。

商洛医院（新院区）已于2021年3月28日正式开诊，规划床位1800张，目前已经顺利完成三级综合性医院核定工作，将大幅增加该院在所在区域的市场竞争力。

股权激励绑定医生长期利益，业务稳步推进中。

公司于今年6月份完成股权激励计划，激励对象544人，授予数量为3528万股。

股权激励解锁条件是以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长不低于80%、160%、280%，保证未来三年收入高增长的同时，绑定了核心医生利益，长期逻辑更有保障。

公司于今年6月份与泰格医药达成战略合作。

泰格医药是国内的临床CRO龙头，和公司签订战略合作协议，我们认为将在中长期的角度增强公司的核心竞争力：1）签订战略协议的核心原因是对公司临床资源的认可。

公司的中心医院是全球最大的单体医院，双方战略合作的前提条件就是泰格医药对公司临床资源价值的认可。

2）泰格医药加持下，公司品牌力有望进一步提升。

双方将以西安国际医学中心医院为依托，合作打造一流的研究型医院，一方面有望进一步提升中心医院在中西部地区的品牌影响力，同时也将进一步提升公司对医生资源的吸引力，满足后续的发展规划公司的医美大楼于今年6月开始正式动工，高附加值板块起航。

依托于中心医院平台及郭树忠团队的专业技术，有望迅速树立品牌，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

后续的辅助生殖、中高端妇儿、康复、特需医疗等高附加值板块有望在公司中心医院的平台上逐步兑现。

投资逻辑再梳理：我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段。

第一个阶段是以中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院为主导的12000张床位的“量价齐升”，目前中心医院在19年9月开诊后发展迅速、高新医院新院区已于去年12月投入使用带来新一轮增长期、商洛新院区今年3月28日开诊、康复医院预计明年开诊。

以公司的中期目标来看，12000张床位有望贡献100万的平均单产、15%左右的净利率，对应120亿收入、18亿净利润。

第二个阶段是以中心医院品牌效应做高端医疗服务。

中心医院本身是全球已建成的最大单体医院，未来随着床位数的爬坡以及品牌的建设，有望在中心医院附近做衍生业务，如未来的慢性病区、慢性康复病区等业务，持续挖掘高端客户价值以及提升非医保业务占比。

盈利预测。

我们预计公司21-23年收入为30.53、50.16、75.45亿元，分别同比增长90.0%、64.3%、50.4%，对应PS为8x、5x、3x。

预计21-23年归母净利润为-4.87、2.22、5.86亿元，分别同比增长-1172.7%、扭亏、163.7%，对应PE为-77.1x、169x、64x。

公司处于收入快速放量期，维持“买入”评级。

风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。