国元国际-东曜药业~B-1875.HK-贝伐珠单抗获批上市，CDMO有望实现跨越式增长-211207

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公司首个抗体药物上市，核心产品增长潜力巨大：公司首个自主研发的贝伐珠单抗朴欣汀（TAB008）于2021年12月1日获批上市，该药与原研药的PK特征相似，临床等效，安全性和免疫原性高度相似，将有可能申请到原研药在中国获批的全部适应症；TAB008用于治疗晚期、转移性或者复发性非鳞状非小细胞肺癌和转移性结直肠癌等国内多个高发病种，市场需求广阔，同时公司拥有自主开发的灌注-批式混合培养技术以生产朴欣汀，该技术可在保证产量的同时降低生产成本。

朴欣汀的上市将有助于公司推动未来销售及未来CDMO布局，公司未来将选择CSO模式进行药品销售，同时公司也在布局朴欣汀的海外销售市场。

同在2021年上市的替莫唑胺胶囊与醋酸甲地孕酮在疗效及安全性上有较大优势，同时拥有广阔市场空间，总体上2021年上市的核心产品拥有较大的增长潜力。

CDMO业务突破式发展，公司积极布局业务转型:于2021年上半年，凭借丰富的项目经验及成熟的工艺研究及产能优势，公司CDMO服务的提供成为主要收入来源，实现收入1166.8万元，同比上升329.8%，公司拥有核心偶联工艺和放大的技术优势以及ADC关键质量属性的自主分析能力，其CDMO业务依然蕴含着较强的增长潜力，预计未来几年公司将收到商业伙伴的订单数量可能翻倍。

随着公司发展战略的转移以及TAB008的获批，公司目前正积极布局CDMO业务，同时进行转型期的过渡工作。

公司已经开始扩大以ADC为亮点的CDMO业务规模，同时将销售团队、研发团队与CDMO团队独立以做到国内领先的ADC特色的CDMO公司，未来公司会进一步扩大生产规模和人力规模来扩大和加速CDMO的业务发展，高效地实现公司业务转移。

预计未来CDMO业务将成为公司新的增长动力，也有望提升估值，预计明年收入可达2亿元，未来有望继续保持高增长。

再次覆盖给予买入评级,目标价6.04港元随着今年三款产品的获批上市,以及CDMO业务的快速发展，业绩和流动性将会大大改善，我们预计公司2021-2023年收入分别是人民币0.52亿元、3.39亿、5.42亿元，EPS分别为人民币-0.39、-0.12、0.1元，基于现金贴现法及EV/收入估值，给予公司目标价为6.04港元，对应2023年EV/收入为6.7倍，较现价有50%的上涨空间，给予“买入”评级。