华创证券-恒逸石化-000703-2018年三季报点评：PTA盈利中枢上移，业绩同比大幅增长-181016

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        事项：
        公司发布2018年三季报：前三季度营业收入608.29亿元，同比增长29.18%；归母净利润22.05亿元，同比增长63.20%；EPS  0.97元。其中，三季度单季营业收入210.48亿元，同比增长13.03%；归母净利润11.04亿元，同比增长121.22%；EPS0.48元。
        评论：
        PTA盈利中枢上移，业绩大幅增长。公司收入利润增长主要得益于PTA等盈利大幅上升，三季度PTA平均价格约7560元/吨，同比增长46.5%；价差方面，PTA-PX平均价差约1350元/吨，同比扩大近600元/吨。同时，聚酯、己内酰胺业务盈利预计稳中有升；三季度POY平均价格10830元/吨，同比增长29.5%，价差1760元/吨，同比扩大约315元/吨；己内酰胺均价16050元/吨，同比增长19.8%。公司第三季度综合毛利率7.12%，同比提升3.01pct。
        三季度公司期间费用率为1.86%，同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.18/-0.12/+0.10pct至0.43%/0.30%/1.13%。其中销售费用增长主要系化纤产品销售由自提改为公司配送导致运输费增加，财务费用增长主要是公司融资规模扩大导致利息支出增加。
        PTA高景气维持，望贡献业绩弹性。目前PTA现货价7790元/吨，PTA-PX价差580元/吨；PTA整体负荷72.37%。下游聚酯负荷维持高位在82.9%；PTA库存3-5天。四季度仍有多套PTA装置检修计划，下游聚酯逐步复产，基本面支撑PTA继续走强，预计四季度PTA震荡偏强走势。公司PTA权益产能612万吨，弹性最大；PTA价格每上涨100元，EPS料将上涨0.17元。
        大幅扩张聚酯产能，完善产业链布局。9月份长丝价格有所回落，近期终端企业陆续恢复开工，长丝产销有所回升，行业景气度逐步回升。中长期来看，涤纶长丝供需格局向好，景气度有望持续。目前公司长丝产能216万吨，并购整合相关聚酯资产不断推进，公司拟收购145万吨聚酯产能并进行扩建，有望在未来3-5年扩大至1000万吨，充分享受长丝景气周期利润。
        文莱项目进展顺利，一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB项目的实施，公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目进展顺利，预计将在18年底建成，19年一季度实现投产，资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。
        盈利预测、估值及投资评级：基于行业景气度，调整盈利预测；我们预计18-20年公司归母净利润32.0/49.2/58.10亿元（原预测值34.3/49.2/58.1亿元），对应EPS  1.39/2.13/2.52元，对应PE  11/7/6倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅波动；文莱项目进展不及预期