银河证券-科前生物-688526-21Q2业绩快增长，产品结构优化中-210826

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事件公司发布2021年半年度报告。

下游生猪产能恢复顺利，21Q2业绩快增长2021H1公司营业收入5.45亿元，同比+53.49%；归母净利润2.86亿元，同比+56.45%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+53.96%。

公司综合毛利率81.69%，同比-0.60pct；期间费用占比为21.63%，同比+1.08pct。

报告期内，下游生猪养殖业回暖，生猪存栏恢复至疫情前水平，公司实现多个产品销量大幅上涨；叠加成本费用有效管理，公司21H1归母净利润涨幅高于营业收入涨幅。

2021Q2，公司营业收入为2.26亿元，同比+25.5%；归母净利润1.17亿元，同比+29.77%；扣非后归母净利润1.12亿元。

销售毛利率为78.84%，同比-5.37pct；期间费用率为22.19%，同比-1.85pct。

从批签发数量来看，公司Q2批签发量同比+4%，环比Q1下行39%。

基于产品组合方案与渠道优势，实现猪苗销售高增长公司致力于为客户提供优质高效的兽用生物制品，主要着力于产品、渠道、产能于工艺。

产品方面，强调产品组合方案，凝练出“仔猪免疫套餐”、“母猪免疫套餐”，精准实现产品价值。

营销模式方面，公司坚持“直销+经销”结合，对存栏母猪5000头以上大型猪场做细分，与其融合发展，而针对中小型猪场用户，进一步丰富以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络。

产能方面，公司加快新车间的改扩建，其中包括活疫苗车间3条生产线、灭活疫苗车间3条生产线正处于设备安装及净化装修阶段，预计2021年12月可通过GMP验收投产。

工艺方面，公司继续深化工艺提升项目20项，实施产品转产9项，疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率将通过技术改造与设备升级得到大幅提升。

研发投入力度加大，产品结构逐步丰富公司2021H1投入研发经费3826.35万元，同比+51.87%。

公司21年开展在研项目47个，其中公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书以及猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件；同时已提交猪伪狂犬病活疫苗（HB-98，悬浮培养）等4项临床试验申请材料。

此外，公司禽苗亦有突破，其中鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗临床试验进展顺利。

在宠物疫苗与反刍动物疫苗方面有布局与投入，其中狂犬病灭活疫苗（SAD株），犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品已全部进入市场化销售。

公司产品结构逐步丰富，业绩增长可期。

投资建议公司为我国猪苗市场化销售龙头，随着疫苗行业市场化大时代的到来，公司将优先受益；叠加产品结构逐步丰富，公司未来业绩增长或可实现多点开花。

我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37、1.8元，对应PE为22、16倍，维持“推荐”评级。