上海证券-电子行业5G对电子板块的影响研究（一）：移动终端用滤波器与天线-181015

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        主要观点：
        5G  商用在即  智能手机迎接新周期
        2018  年  6  月  14  日，5G  全球标准第一阶段工作落地，运营商、设备商和终端厂商开始为  5G  商用全力冲刺。国内手机厂商华为、小米、OPPO、vivo  纷纷表示将在  2019  年推出  5G  手机。在智能手机市场逐渐饱和的当下，未来  5G  手机的推广将成为消费电子板块新一轮增长的重要看点。
        5G  手机将在  2020  年后放量  通讯系统迎变革
        我们预期  2020  年初发放  5G  牌照，假设  2021年、2022  年和  2023  年  5G手机渗透率分别为  45%、70%和  85%，结合全球智能机总量的预期，我们得到  2021  年、2022  年和  2023  年  5G  手机总出货量分别为  7.78  亿部、12.71  亿部和  16.20  亿部，对应增长率分别为  215%、63%和  28%。5G  通信将需要加入新的频段。3GPP指定的5GN R频段主要包含  FR1（450兆赫兹-6.0吉赫兹）、FR2（24.25吉赫兹-52.6吉赫兹）两大范围。频段数量的提升和频段频率的提高都将对手机通讯系统带来技术变革，本文重点对手机射频前端器件、手机天线相关产业进行研究。
        射频前端器件中重点关注滤波器
        5G  对滤波器的影响主要包括：1）5G  频段数量提升、载波聚合技术增加滤波器用量；2）5G  频段频率提高加速表声波滤波器向体声波滤波器技术路线升级。根据悠乐预测，2017  年全球射频前端模组市场空间  150  亿美元，2023  年达到  350  亿美元，对应复合增长率  14%。从市场结构来看，滤波器占据射频前端市场最大份额。2017年和  2023  年滤波器市场空间预期分别达到  80  亿美元和  225  亿美元，复合增长率  19%。滤波器是业绩普遍认可的高成长细分行业。
        手机天线量价齐升  市场空间增长明显
        手机的不断演进以及通信网络的升级，手机天线逐步演进到目前的柔性电路板天线、激光直接成型技术天线。5G  对手机天线的影响主要包括：1）大规模天线阵列等技术带来手机天线用量的提升。2）5G  频段频率提升（毫米波）引发天线材质变化，提高天线单机价值。3）手机集成度提升带动激光直接成型技术天线占比提升。结合5G手机出货量预测，我们给与2021年、2022  年和  2023  年手机单机价值量的假设参数分别为  4.5  美元、4  美元和  3点8  美元，假设其他手机的天线单机价值  0.4  美元，则对应年份手机天线市场空间为  38.80  亿美元、53.00  亿美元、62.70  亿美元，5G  手机天线市场分别为  35.00  亿美元、50.82  亿美元和  61.56  亿美元。
        投资建议：
        麦捷科技：公司  2017  年投资“基于低温共烧陶瓷基板的终端射频声表面波滤波器封装工艺开发与生产项目”，达产后年产滤波器  94000  万只，预计实现营收  38,733  万元，年均实现净利润  5,806  万元。我们认为，低温共烧陶瓷射频元件符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势，并且国产替代空间广阔，未来业绩看好。我们预期公司在2018年-2020年将实现每股收益分别为  0.22  元、0.30  元和  0.41  元。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
        信维通信：5G  三大应用场景之一增强移动带宽将加速大规模天线阵列技术的进一步提升，对应基站和终端的天线数量都将有数倍的提升。同时  5G  频率的提升以及器件集成度的提升将加速  柔性电路板天线向  LPC和激光直接成型技术天线升级，天线单机价值量显著增长。公司在  2012  年收购莱尔德，布局激光直接成型技术天线业务，目前射频前端放量天线解决方案获得客户认可。另外，根据公司公告，激光直接成型技术天线目前已经实现出货。我们认为5G  将增厚公司  LCP、激光直接成型技术天线业务业绩。公司与中电  55  所入股德清华莹，联合开发声表面波晶体材料和器件，并成立  5G  通信高频器件产业技术研究院，展开氮化镓芯片6寸线平台、碳化硅电力电子等方面的研发合作，为滤波器器件研发生产奠定基础。公司目前射频前端业务获得更多客户的认可与采用，订单不断增加，逐步成为客户的核心供应商。我们预期公司在  2018年-2020年将实现每股收益分别为  1.28  元、1.74  元和  2.41  元。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。