天风证券-天立教育-1773.HK-天立教育18/19在校生+39％YoY，强劲招生能力凸显-181016

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        截至2018  年秋季学期初，公司校网内K12  学校入读人数约为28998  人，较2017  年秋季学期末约20924  人的入读人数增加约39％。我们预测，天立自有校约2.6  万人，同比增长35%YoY，托管校约0.28  万人，均为内生人数增长贡献。本期人数增长主要系原有校网利用率持续提升，公司将继续策略性地扩展校网，扩大中国二线及三线城市地域覆盖，致力成为中国基础教育行业的领先者和创新者。
        就自有学校来看，我们预计，泸州天立学校合计在校生0.55  万人、宜宾天立学校0.54  万人，同比增长15%；广元天立学校0.5  万人，同比增长46%；西昌天立学校0.37  万，同比增长43%、内江天立学校0.32  万人，同比增长27%；雅安天立学校0.16  万人，同比增长119%；德阳天立学校约0.13  万（新开）；资阳天立学校369  人（新开）。
        未来开校计划：成都天立学校（三所）、达州天立学校、东营天立学校；湘潭天立学校等；公司会根据教师储备、校园建设情况适当调整开校计划，在保证学校质量前提下扩充校园网络。
        从天立招生开校进度可以看出，①招生逻辑+开校模式清晰，成长核心动力，并未过多受到政策影响；②当前处于快速扩张阶段，成长红利显著；③关于政府补贴，一方面体现地方政府引入天立诉求及其潜在价值；另一方面有效缓解前期开校财务压力，平滑报表；④在地方教育生态与市场供需下，提供高品质民办教育迎合多方需求。
        维持盈利预测，给予买入评级，从810  后温州、四川发布细则看地方政府对民办教育整体保持支持鼓励态度；从上市公司角度看K12  异地拿地自建、高校并购在正常推进；从港交所角度看810  后春来教育通过聆讯，近期科培教育聆讯。我们预计公司FY18-19  年EPS  分别为0.09  元人民币，0.13  元人民币，对应PE  分别为13x，10x。
        风险提示：民促法实施条例尚未完全发布，司法部送审稿中第12  条或对公司未来集团化办学等造成影响，此外若高中选择非营利学校可能面临土地成本上升。