财通证券-恒逸石化-000703-三季度PTA高景气，加速扩张聚酯产能-181016

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        公司发布2018  年三季报。2018  年前三季度公司实现营业收入608.29  亿元（+29.18%），扣非归母净利润20.39  亿元（+50.79%），业绩处于半年报预测区间内，符合预期。Q3  公司扣非归母净利润10.66  亿元（+110.00%），其中投资收益5.75  亿元（+140.37%）。
        根据投资收益和少数股东损益，我们大致可以拆分出公司三季度业绩构成。投资收益中，我们估计浙商银行1.5  亿、巴陵恒逸0.6亿、逸盛大化+海南逸盛合计3.5  亿，因此逸盛大化+海南逸盛贡献利润约11  亿。同时公司三季度少数股东损益为2  亿，我们估计恒逸聚合（40%少数股东权益）净利润0.5  亿，浙江逸盛（30%少数股东权益）净利润5.2  亿。综合来看，Q3  公司PTA（权益）利润约6.5  亿、聚酯1.5  亿、浙商银行1.5  亿、CPL0.6  亿。
        三季度PTA  高景气，聚酯利润略被压缩，后续有望逐渐恢复。由于现货紧张，PTA  从8  月初的6600  元/吨最高上涨至9  月中旬的9300  元/吨，涨幅高达40%。按进口PX  价格计，三季度PTA  加工差平均1313  元/吨，但PTA  价格大幅波动也使聚酯下游需求和利润受到影响。我们认为随着亚洲PX  负荷提升以及后续民营大炼化的投产，PX  利润将逐渐回归正常。而PTA  和聚酯供需格局仍然较好，看好后续PTA  保持景气度以及聚酯逐渐复苏。
        内生外延快速扩张聚酯产能。内生角度，海宁年产100  万吨智能化环保功能性纤维项目正在建设；恒逸高新拟投资11.93  亿建设50  万吨环保功能性纤维项目。外延角度，公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏和太仓逸枫100%股权，并募集配套资金不超过30  亿元建设差别化纤维项目，以及收购双兔新材100%股权（共220  万吨）。
        文莱炼化全面推进。文莱炼化10  亿美元资本金到位，同时公司“一带一路”债券成功发行，17.5  亿美元银团贷款顺利提款，目前文莱炼化已进入快速的全面实施阶段，有望于2019Q1  运行。
        我们预测公司18/19/20  年归母净利润29.95/37.00/47.97  亿，EPS1.30/1.60/2.08  元，对应现价PE  11.4/9.2/7.1  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:原油价格大幅波动，文莱炼化投产进度不达预期