东兴证券-宁德时代-300750-储能业务迅猛增长，海外业务占比提升-210826

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事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入440.75亿元，同比增长134.07%，实现归属上市公司股东的净利润44.84亿元，同比增长131.45%，扣非归母净利39.18亿元，同比增长184.64%，略超预期。

动力电池业务整体符合预期。

2021年上半年，受益于新能源汽车行业增长，公司动力电池系统实现收入304.51亿元，同比增长125.94%，按照上半年车用方形三元动力电池均价0.75-0.8元/Wh（不含税）计算，预计公司出货35-40GWh，同时考虑下游车企正常库存等因素，公司全球市占率30%左右，与第三方统计较为符合。

上半年动力电池业务毛利率23%，同比下降3.5pct，我们判断主要是受原材料价格波动影响。

储能业务超预期增长。

储能业务实现快速增长，报告期内储能系统收入46.93亿元，同比增长7.27倍，毛利率36.6%，同比提升12pct。

近期国家层面出台多项政策支持储能行业发展，我们预计储能行业将进入快速发展阶段，储能业务有望成为公司另一大增长点。

此外，当前公司储能系统毛利率水平高于动力电池系统，或对公司盈利能力起到正向作用。

海外业务占比提升。

上半年公司境外业务收入占比102亿元，同比增长355.45%，较2020年全年285.30%的增速进一步提升。

占比23.15%，较2020年全年15.71%增加7.44pct。

海外市场成为公司增长重要支撑点。

新产能逐步落地，保障长期供应能力。

上半年公司有效产能65.45GWh，对应年化产能超130GWh，产能利用率达92.20%，在建产能92.50GWh。

此前公司公告募资582亿元投资动力及储能电池项目，更多产能持续落地保障长期供应能力。

我们认为，公司作为全球锂离子电池龙头，在商业模式、供应链布局、规模、成本与品牌等方面具备竞争力，有望随着新能源汽车、储能等产业持续成长。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为113.08亿元、146.33亿元和177.10亿元，对应当前股本EPS分别为4.86、6.28和7.60元。

对应2021.8.25收盘价109.21、84.39和69.73倍P/E。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品需求、产能投产进度或不及预期。