东兴证券-中航电测-300114-业绩高速增长，毛利提升明显-181016

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        事件：
        公司发布第三季度财务报告，前三季度公司实现营收10.2  亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润1.3  亿元，同比增长28.8%。
        观点：
        毛利提升保证业绩高速增长。
        继中报28%利润增速后，公司第三季度业绩持续发力，增速达28.8%，展现高增长动力，也符合市场预期。公司营收增长低于利润增速，第三季度收入增速只有1.05%，远低于归母利润增速，主要原因是营业成本降低，毛利率提升，2017  年三季度毛利率为35%，2018  年三季度毛利率提升到37%，全年毛利率有望继续提升；同时，由于公司加强对成本及期间费用管理，管理费用比率下降明显，由2017年三季度的12%下降到2018  年三季度的9%，净利率相应从13%提升到15%。
        公司9  月完成现金收购子公司石家庄华燕剩余30%的股权，按权益法核算的长期股权投资收益同比增长56%。
        按照往年各季度收入比例，军品收入大部分在四季度确认，公司全年增速有保证。
        军品、民品齐发力，公司全年高速增长有保证。
        公司四项业务中，智能交通业务中报增速较高，三季报增速有惯性，由于产品需要安装调试，收入确认有一定滞后；本部军品全年有望实现40%增速，配电系统为子公司汉中一零一业绩恢复提供支撑；公司与消费电子巨头在压力膜的配套合作进展顺利；衡器仪表业务仍将保持平稳增速。
        公司在股权激励计划进展无障碍。
        公司在股权激励计划进展无障碍，目前处于和国资委沟通阶段，调整考核指标、解锁条件等方案内容。
        公司与主流电商将会签署战略框架性协议。
        公司与主流电商在智慧物流方面的合作顺利，条件具备时会与电商签署框架性协议；协议的签署表明公司与电商的合作正式宣告成立，无人配送终端研发已经成熟，看好后期应用推广。
        结论：
        公司是典型的军民融合型企业，军品独家垄断，技术含量高；民品市场竞争力强。公司已实现了较大范围的股权激励。我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为1.67  亿元、2.55  亿元和3.29  亿元，同比增长29.10%、52.40%、29.08%，EPS  分别为0.28  元、0.43  元和0.56  元，对应PE  分别为32X、21X  和16X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：新产品交付进度不及预期；新产品订单数量不及预期。