天风证券-恒逸石化-000703-单季净利润11亿接近历史最高，文莱项目加速建设-181016

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        3  季度业绩优异，符合预期
        公司发布2018  年3  季报，报告期内实现营业收入608.3  亿，同比增长29.2%，主要因主营产品价格有所上涨；归属上市公司股东净利润22.0  亿，同比增长63.2%，符合18  中报披露的业绩指引。
        费用方面，报告期内销售费用2.47  亿（17  同期0.99  亿，同比增加150.1%），主要系报告期公司调整聚酯化纤产品销售模式结算政策，由  2017  年下半年开始逐渐由自提改为公司配送，运输费增加；管理费用小幅降低；财务费用5.75  亿（17  年同期3.33  亿，同比增加72.5%），主要系报告期公司融资规模扩大，利息支出增加，另外受汇率波动影响汇兑损失有所增加。
        18Q3  单季度净利润接近历史最佳水平
        18Q3  单季度实现营收  210.5  亿元，同比增长  13.0%，主要系PTA  与涤纶长丝产品价格大幅上涨；实现归母净利润  11.0  亿元，同比增长  121.2%，主要系PTA  单吨净利润大幅改善，接近历史最佳单季度盈利（2011Q2  公司曾实现净利润11.3  亿）。3  季度PTA  因PX  成本推升、人民币贬值及供需紧张影响，PTA  期现货价格大幅上涨，盈利也随之改善。据中纤网数据，18Q3PTA  吨净利较Q2  增加达到664  元/吨；假如福化剩余的150  万吨PTA装置不能恢复生产，18/19  年将成为PTA  产能投放真空期，聚酯继续新增投产，PTA  供应呈现更加紧张的局面。
        在建工程大增，文莱项目加速建设
        据3  季报披露，公司期末在建工程金额110.7  亿，期初金额50.9  亿，18Q3在建工程单季大增59.8  亿，较期初增加117.5%，主要系文莱炼化项目等投资建设支出大幅增加；其他非流动资产期初金额53.0  亿，期初金额22.4亿，18Q3  单季度增加30.6  亿，大幅增长136.7%，主要系文莱炼化项目等的预付工程款增加。在建工程及非流动资产于3  季度大幅增长，可见公司文莱项目步入加速建设阶段。
        业绩预测与估值
        考虑到公司18  年前三季度已实现净利润22.1  亿，PTA  价格及盈利均超出我们年初预期，上调18  年净利润至30.1  亿元，维持此前对19/20  年的盈利预测不变，预计公司18/19/20  年实现净利润30.1/53.1/56.2  亿元，对应EPS  为1.31/2.30/2.44  元/股，当前股价对应PE11.3/6.4/6.1  倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示：文莱项目投产进度不及预期；PTA  及涤纶长丝盈利下行等。