东兴证券-奈雪的茶-2150.HK-PRO门店助力扩张，利润释放可期-210827

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事件：奈雪的茶发布2021半年度业绩，上半年公司实现收入人民币21.26亿元，同比+80.2%，调整后净利润0.48亿元，去年同期为亏损0.635亿元。

门店经营表现方面，PRO店模型已得到初步验证，且未来盈利能力仍有提升空间。

在去年底提出PRO店型基础上，公司进一步将其划分为两类：第一类PRO店开设于级别较高的连锁购物中心，人流量与租金相对较高，预计单店收入与标准店类似，利润率略高；第二类PRO店位于写字楼、社区商超等位置，人流量与租金相对较低，预计单店收入低于标准店，但利润率将较标准店有显著提升。

截至2021上半年，开业时间不少于60天的标准/一类/二类PRO店平均单店日销售额分别达到2.19/2.11/1.19万元。

其中，标准门店平均单店日销售额较去年同期增长8.42%；一类PRO店收入已快速达到与标准店持平水平。

从盈利能力看，上半年三类门店经营利润率分别达到19.9%/21.7%/15.3%，其中，标准门店经营利润率较去年同期+6.4pct；PRO门店的租金、人力等成本更低，具备更强的盈利能力，上半年一类PRO店较标准店利润率+1.8pct，强盈利能力初显；二类PRO店受样本量较少拖累，利润率较标准店-4.6pct，但若仅考虑前50%门店，则门店利润率高达23%，符合该店型目标收入利润结构特点。

此外，考虑到新开门店需要开办费、前期员工培训等成本，通常在高速扩张时期，门店利润率偏低，而随着老店基数提高，依托现有门店进行储备人员招募、培训的压力将逐步减轻，门店平均经营利润率将回升至正常水平。

目前PRO店营运时间较短，样本基数较小，未来随着成熟门店数量增加，门店盈利能力有望进一步提升。

门店数量及分布方面，PRO店型助力实现开店目标，高线城市加密强化消费者认知。

今年上半年，公司净增门店87家，存量门店578家，根据公司此前指引，2021/2022年计划新增门店300/350家，今年上半年已提前完成全年300家新增门店的签约工作，全年扩张速度或将略超预期。

从门店类型看，PRO门店面积更小，且不需要专门的排烟管道，是更灵活的扩张方式。

上半年标准/一类/二类PRO店分别新增9/49/29家，PRO店新增占比达到89.7%，且未来两年新增门店中PRO店占比预计不低于70%。

从区域布局看，坚持高线城市加密战略，上半年一线及新一线城市新开门店61家，占比65.6%。

根据过往经营表现，加大同一地区门店密度，并配合门店营销和社群运营，将更利于当地品牌形象的打造和消费习惯的养成，进而带来更好的门店业绩表现。

随着盈利能力更高的PRO店占比提高，以及区域加密带来整体消费习惯提升，平均单店经营利润有望进一步提高。

资源配套方面，持续加大中后台投入，技术赋能降本增效，看好长期利润释放。

公司提前布局未来2-3年的人员储备，预计伴随开店进程，未来总部人力成本占比将逐步摊薄；持续加大科技、供应链、营销等领域投入，上半年三项投入额分别达到人民币0.48/0.60/0.50亿元，蓄力长期发展；整合各大业务系统，建立包括销售预测模型在内的智慧化运营决策体系，帮助门店更精确地制定生产与销售计划；科技团队加强标准化、自动化设备研发，简化茶饮制备流程，降低对成熟店长经验的依赖，提升客户及门店员工体验。

预计明年一季度或之前，软件和硬件改造将逐步推广到全国门店，中长期运营效率和盈利能力有望得到进一步提升。

投资建议：公司作为高端现制茶饮龙头，拓店目标稳步推进，有望充分享受行业扩容红利。

同时PRO门店模型已得到初步验证，未来随着门店加密带来消费习惯提升，叠加中后台支持和技术赋能，门店盈利能力有望进一步提升。

我们预计，公司2021-2023年营收分别为50.70/73.48/98.99亿元，净利润分别为1.06/3.16/5.70亿元，对应EPS分别为0.06/0.18/0.33元，对应PE179.07/59.83/33.24倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题；拓店不及预期；宏观经济下滑；疫情大规模反复。