中信证券-首旅酒店-600258-2021年中报点评：业绩扭亏优于预期，展店提速趋势不改-210827

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Q2综合RevPAR恢复至2019年同期91.5%，经营杠杆下RevPAR回升拉动利润释放，归母净利2.47亿元处于预期上限。

轻管理品牌助力开店，中高端布局持续发力，Q2新开324家/净开240家，pipeline1,599家再创新高，维持全年1,400~1,600家开店指引。

酒店板块短期修复明确、长期格局优化，估值调整后机会明确，维持公司“买入”评级。

Q2业绩扭亏为盈处于预期上限。

21H1公司收入31.44亿元/+65.09%，归母净利润0.65亿元/+109.38%，扣非净0.49亿元/+106.98%，业绩处于预期上限（我们预测0.2~0.6亿元）。

21Q2收入18.73亿元/+69.69%（恢复至19Q2的91.5%），归母净利和扣非净利分别为2.47/2.39亿元（vs.21Q1分别为-1.82/-1.90亿元）。

分业务来看，21H1酒店/景区业务利润总额分别为-0.06/1.04亿元，其中21Q2酒店/景区业务利润分别为2.72/0.43亿元。

二季度酒店业务利润改善明显，综合RevPAR恢复至2019年同期的91.5%，优于90%的预期。

成本端，折旧摊销+租赁费用及利息同比相对稳定，约12亿元，经营杠杆下RevPAR回升拉动利润释放。

Q2RevPAR恢复至疫情前九成。

21Q2同店RevPAR相比19Q2下降-9.9%（vs.21Q1-35.0%；华住-5.7%）。

同店恢复相比华住略慢判断主要受北京地区重大活动期间交通管制影响，但恢复程度处于85%~90%的预期上限。

分结构来看，中高端和经济型同店RevPAR相比19Q2分别-13.5%/-9.7%（vs.21Q1相比19Q1-37.3%/-35.2%，华住-5.7%/-5.9%）。

中高端/经济型21Q2同店Occ相比19Q2分别-3.4pcts/-8.9pcts（vs.21Q1中高端/经济型-12.6pcts/-21.4pcts），同店ADR分别-9.3%/1.0%（vs.21Q1中高端/经济型-22.1%/-11.8%）。

轻管理品牌助力开店，pipeline续创新高。

21Q2新开门店324家、关店84家，净开240家（中高端净开55家/经济型净关29家/轻管理净开186家/其他净开28家）。

对比经济型和轻管理品牌，目前平均单个酒店房间数分别为96间和51间，2021Q2RevPAR分别为130元和92元，takerate分别为9%（不含店长工资）和6%，测算可得单个轻管理加盟酒店贡献收入为经济型1/4。

根据我们的统计，2020年1月~2021年7月，翻牌至首旅如家的门店中，原为非前50大酒店的占比87.9%，其中翻牌至云酒店占比43.6%。

后疫情时代，轻管理品牌为公司获取小型单体酒店市场提供重要途径。

同时公司持续发力打造以璞隐、逸扉、Yunik、如家精选等为代表的新概念酒店。

截至21Q2公司旗下酒店总数为5,232家；已签约未开业酒店达到1,599家，再创新高（vs.21Q11,407家），我们预计pipeline中经济型/中高端/轻管理占比分别为20%/40%/40%。

Q3修复进度放缓，下半年展店预期提速。

7月上旬公司RevPAR已经超过2019年同期水平，后因若干城市爆发Delta疫情引发防控措施趋严，经营修复节奏放缓。

在政府严格及时的管控下，目前疫情控制状况趋好，广东、山东、四川等地跨省游已恢复，预计四季度公司经营修复有望重回加速期。

目前我们预期21Q3、21Q4公司BlendedRevPAR分别恢复至2019年同期的80%和95%。

下半年公司计划进一步扩充开发团队加快开店步伐，抓住行业供给出清、份额向头部集中的机会，力求完成全年1400~1600家开店计划。