民生证券-家电行业三季度回顾：增速低位企稳，配置价值凸显-181015

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        报告摘要：
        白电行业：空调增速放缓，冰洗相对稳定
        零售增速走势、库存水平和竞争格局是市场对空调行业关注的重点。回顾三季度行业表现，零售走势和市场预期一致，有所下行；库存水平虽然整体处在合理位置，但较年中明显提升，结构上更呈现较大分化；行业竞争格局仍然比较稳定，并未出现市场担心的价格战局面。趋势上，我们认为下跌最为厉害的阶段已经过去了，但新增需求上短期仍难看到反转的迹象。
        冰洗行业相对平稳，冰箱行业销量受出口拉动增速稍有好转，洗衣机行业增速稍有弱化。对主要参与公司而言，除了行业整体销量，市占率和产品升级表现同样或者更为重要。结构上看海尔仍然是零售量市占率上升最为明显的品牌，美的系提价幅度减弱。
        厨电行业：线下增速低位徘徊，线上有所放缓
        厨电行业二季度和四季度是旺季，三季度次之，一季度是淡季。市场对厨电行业的关心点在于，一方面前期房地产销量增速放缓带来的影响是否反映充分，未来房地产销量走势是否继续下降；另一方面行业竞争格局是否变得更加恶化。
        从三季度走势看，线下增速与二季度相当，但线上有所放缓；集中度上升幅度与过去几轮地产下行周期比稍有弱化，我们判断这与电商红利消失及渠道扩张速度减缓有关；价格方面线下价格上涨趋势弱化。
        小家电行业：分化明显
        小家电行业整体表现平稳，与上半年差异不大。就今年以来的表现来看，各产品有明显分化，吸尘器和搅拌机行业增速较快，在40%左右。空净、电磁炉、电烤箱和榨汁机等增速较慢，出现负增长的局面。
        上游零部件：面板价格有反弹
        上游零部件行业的走势一方面决定了部分上市公司的业绩趋势，另一方面也部分反应了对整机行业未来景气度的判断。从三季度的情况来看，空调零部件销量自年初以来呈现逐季下行的趋势。冰箱压缩机二三季度呈现逐季上行的趋势，洗衣机电机销量走势在低位徘徊。面板价格三季度有明显反弹，相对而言，小尺寸面板的价格弹性更大。
        投资策略：时间换空间、行业配置价值凸显
        整体而言家电板块在三季度仍然处于业绩探底中，我们判断后续继续下行的空间不大，如若刺激消费的政策出台，拉动存量市场更新换代需求的爆发，则会出现基本面的反转。估值上厨电板块当前估值处在历史的绝对最低位；白电板块估值水平处在平均估值以下；小家电板块估值处在历史平均估值附近。当前时点家电板块估值较低，配置价值明显，我们建议以时间换空间，增持家电行业领先品牌。
        风险提示
        国内需求下降，贸易摩擦加大，原材料价格波动，竞争格局恶化。