安信证券-新三板IPO转板企业专题研究系列二：吹尽黄沙始见金-181014

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        ■发审委换届在即，审核趋严或仍为趋势：根据21  世纪经济报道，9月28  日，证监会新闻发言人高莉宣布为进一步坚持依法全面从严监管理念，稳步推进新股发行常态化工作，提高资本市场服务实体经济能力，证监会决定启动发行审核委员会（以下简称发审委）换届工作。?大发审委?之前，IPO  审核的月度平均通过率达87.81%，“大发审委”以后，通过率下滑明显。“大发审委”实际共审核244  家首发公司，其中140  家获通过，通过率约为57.38%。大发审委换届在即，预计审核趋严或仍为趋势。
        ■新三板企业IPO  成功的平均转板收益率约3-4  倍，但随着市场低迷有个别案例转板收益率极低，显示出标的质地很重要：截至9  月30  日，共有51  家新三板转板企业已成功发行。剔除掉上市不满一个月的三只新股，其余公司采取在新三板停牌前1  个月的均价计算，转板后收益平均高达458.55%。考虑协议转让导致股价波动较大或价格失真的情况，采取停牌前1  个月的区间最高价保守计算其转板收益率，则转板前后价格差平均达到312.18%。从新三板和A  股市场估值差角度来看，新三板IPO  转板企业的平均收益率达4  倍左右。
        ■新股一字板涨停天数或与A  股市场情绪和行业属性有关：新股上市之初一般有长达10  个交易日左右的一字板涨停，统计历史情况，一字板天数或与行业属性和市场情绪有关。近两个月新股一字板平均天数较历史均值下降明显或与市场情绪相关，从总量上来看，新股一字板天数和指数虽没有呈现出明显的相关性，但是对比历史低迷期，2015年6  月开始大跌，可以看到6  月上半个月平均涨停一字板11  天才开板，而6  月12  日-6  月26  日没有发行新股，6  月26  日以后的新股平均5  天即开板。一定程度上来说，新股一字板天数或受市场情绪的影响。行业属性来看，2014  年至今的新股一字板天数军工、计算机、传媒、通信居前，一字板天数最多的行业为公用事业、计算机、医药生物。
        ■价值投资角度来看，优质公司经得住市场检验：一字板涨停天数或受到行业属性和市场情绪的影响，但我们仍然可以看到优质公司不会因为短暂的市场情绪或行业属性而被?埋没?，以新三板转板企业佩蒂股份、南京证券、宏川智慧为例，这三家企业在上市时一字板涨停天数仅为4  天、7  天、9  天，小于平均值10  天，且所属行业也并非资本市场追捧的?热门?行业，但上市后至今的股价表现获得市场认可，这背后是优质的基本面业绩支撑，从价值投资角度来看，好公司经得住市场考验，而新三板不乏优质企业“星光熠熠”。
        ■风险提示：IPO  政策变化、流动性风险。