民生证券-扬杰科技-300373-国产芯片替代加速，业绩持续快速增长-181015

《民生证券-扬杰科技-300373-国产芯片替代加速，业绩持续快速增长-181015（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-扬杰科技-300373-国产芯片替代加速，业绩持续快速增长-181015（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        扬杰科技近期发布2018  年前三季度业绩预告：1-9  月实现归属于上市公司股东的净利润为22,893.33  万元–24,528.57  万元，同比增长12%-20%；18Q3  实现归属于上市公司股东的净利润为7,306.34  万元–8,941.58  万元，同比增长5.79%  -29.47%。
        二、分析与判断
        受益下游行业芯片国产替代加速和客户结构优化，营收持续快速增长
        公司前三季度营收同比增长20%-30%，过去三年收入CAGR  为31.39%，2017年Q1-Q3  收入增速为31.73%，前三季度收入继续维持快速增长态势：1）受中兴事件影响，下游家电、工控、安防、网通等行业加大国产芯片采购力度，公司上述业务增长较快；2）成都青洋、杰芯半导体并入报表，2  家子公司上半年收入约占公司收入的1  成；3）MCC  持续加海外市场布局，深耕并优化客户结构，为业务持续增长打下基础；4）光伏业务在三季度探底将持续回暖，10  月9  日三部委发布《通知》明确要求，已纳入2017  年及以前建设规模范围、且在今年6  月30  日（含）前并网投运的普通光伏电站项目，执行2017  年光伏电站标杆上网电价，属竞争配置的项目，执行竞争配置时确定的上网电价。
        硅片原材料涨价、部分产线产能利用率未达到正常水平，略微影响毛利率
        硅片等原材料涨价，通过收购成都青洋向上游拓展，硅片占功率半导体成本比重不高，公司毛利率受原材料涨价影响较小。此外，杰芯半导体尚未盈利，上半年亏损154  万元，随着经营持续改善，未来有望扭亏。
        同行涨价有利于公司持续扩大下游客户份额、扩大业务规模
        二极管以前每年降价5%-8%，但受原材料涨价和下游需求持续旺盛影响，年初强茂对MOS  系列、肖特基系列、齐纳二极管系列调价15%以上、其他二极管上调10%以上，虹扬、敦南在一季度也调价10%以上。公司目前尚未公开涨价，同行涨价有利于公司突破下游重点客户份额，提升产能利用率，持续扩大规模。
        三、投资建议
        预计18/19/20  年EPS  分别为0.70/0.87/1.05  元，  对应PE  分别为24.8X/20.0X/16.5X。据wind，同行业捷捷微电、华微电子、苏州固锝、台基股份2018  年PE（TTM）分别为26.9  倍、34.3  倍、33.5  倍、36.9  倍，平均PE（TTM）为32.9  倍，公司估值（28.6  倍）明显低于行业平均水平。考虑到公司在功率半导体领域的领军地位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、下游光伏复苏不及预期；2、扩产进度缓慢；3、原材料持续涨价。