安信证券-广汽集团-601238-11月埃安批售首破1.5万，传祺销量再创新高-211208

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■事件：12月7日，公司发布11月销量，本月公司批售22.41万辆，环比增长16.22%，同比增长2.98%。

■11月埃安批售破1.5万辆，单月订单超2.4万辆。

11月，埃安批发销量为15035辆，环比和同比分别增长24.41%和109.11%，批发销量首次破1.5万辆；11月终端销量14566辆，同比增长123%，1-11月累计终端销量破10万。

截止11月底，AIONS、AIONY、AIONV均已推出改款车型，产品力显著提升，埃安需求旺盛，据公司官微，目前埃安每月订单维持在24000辆以上。

据汽车之家，AIONLXPLUS预计于2022年1月正式上市，新车综合工况续航里程达1008km，搭载3颗激光雷达，产品力较老款大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。

■影豹销量连续2个月过万，传祺销量再创新高。

11月，传祺实现销量35572辆，环比和同比分别增长0.74%和6.56%，销量再创新高。

我们预测主要原因有，1）新车影豹订单继续释放，本月销量10052辆，连续2个月销量过万；2）热销车型GS4和MPV车型（传祺M8和传祺M6）贡献主要销量。

据易车网，全新第二代GS8预售以来首月订单破万，其中搭载丰田全新THS系统的混动版本占比超50%，叠加影豹订单的持续释放，传祺销量有望持续增长。

■合资环比向好，广丰同比增速转正。

11月，广丰批售85000辆，环比和同比分别增长39.34%和9.82%，结束了连续3个月的同比负增长。

我们预测广丰销量环比大增的主要原因是，芯片短缺压力缓解，雷凌和威兰达分别环比增加17595辆和9805辆。

据公司官微，凯美瑞本月销量25341辆，连续2个月过2.5万辆，其中20万以上版本占比达60%；新车汉兰达本月销量10385辆，累计订单超5.2万辆，后续有望持续释放。

11月广本批售77709辆，环比增长3.04%，终端销量69134辆，其中雅阁和缤智销量分别为25049辆和17875辆，也是广本销量环比增长的主要原因。

未来，随着广本的“思域姊妹车”INTEGRA型格以及电动车e:NP1的上市，广丰赛那SIENNA、锋兰达、威飒的入列，合资销量有望持续高增长。

■重磅新车+埃安多点布局，公司未来可期。

一方面，传祺、埃安、广丰、广本等陆续推出多款重磅新车贡献销量增量；另一方面，埃安混改如期推进，积极布局产能及电芯。

11月29日，公司发布公告将对广汽埃安进行资产重组，重组后埃安注册资本将由14.19亿元增至60亿元，有利于形成面向市场的独立经营能力，竞争能力进一步增强。

产能和电芯方面，1）据公司官微，目前埃安产能紧张，产能利用率超130%，预计于2022年2月产能可增至20万辆，2023年具备40万辆产能；2）埃安拟投资3.36亿元，快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线。

基于新车、体制、产能和电池的规划，公司未来可期。

■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0亿元，对应当前市值，PE分别27.0、18.8、13.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价27.90元/股。

■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。