东兴证券-文灿股份-603348-铝合金压铸新赛道的领军者-210826

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电动化催生铝合金压铸新赛道：电动车对轻量化诉求更高，据我们统计，电池包质量约占电动车整备质量的24%，车重成为制约电动车提升续航里程的重要因素。

电动车取消了发动机系统，也产生了新的铝合金压铸件，如电池包、电驱动系统等壳体，且制造工艺更加复杂。

电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。

随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金一体化压铸成为趋势。

电池包、电驱动壳体、车身结构件、底盘件及一体化压铸等已成为铝合金压铸新的应用领域，吸引更多产业参与者进入。

电动化下铝合金压铸行业的格局之变：传统汽车铝合金产业链格局相对稳定，外资铝合金企业以一级供应商为主，具备产品设计开发、压铸工艺、客户资源等优势。

国内铝合金企业以二级供应商，中小件产品居多。

国内企业凭借成本、服务优势缓慢替代。

电动化下，新铝合金压铸产品对制造工艺、设计提出了更高的要求，大型薄壁、结构复杂的车身结构件需要更大吨位的压铸机等设备投入。

电动车用铝合金压铸产品仍处于变化中，对供应商的开发设计能力提出更高要求。

国内一些在该领域积累多年企业在压铸工艺上不断提升，有望凭借更快的响应速度和市场开拓能力在该领域获得更大份额。

文灿将成为新赛道的领军者：1）专注于汽车铝合金压铸业务：汽车压铸收入占比90%以上。

2020年公司完成法国百炼集团收购，使得公司工艺能力得到完善，产品品类得以扩充。

公司在国内布局了珠三角、长三角、环渤海地区，可高效快捷地服务于中国乃至世界各地的汽车整车和一级零部件客户。

2）领先布局一体化压铸等新赛道业务，2014年公司即实现了车身结构件的量产。

车身结构件收入占比从2015年8.9%提升至2020年的22.0%。

公司完成6000T、9000T大型压铸机预验收，谋划一体化压铸大业。

我们梳理了相关公司在该领域的布局，文灿股份在车身结构件上量产时间早，积累了丰富制造经验，产品品类多，配套的客户数量也处于领先地位。

3）电动车的铝合金压铸件对供应商同步研发能力要求更高，文灿股份不断拓展整车客户，一级供应商业务占比提升，同步开发能力得到车企认可。

4）高度碎片化市场有利国内零部件企业突围。

公司盈利预测及投资评级：随着配套车型销量增长，公司铝合金压铸业务将进入快速增长期，我们看好铝合金压铸行业及公司在该领域的竞争力，文灿有望在新赛道中获取更大的市场份额。

我们预计公司2021―2023年归母净利润分别为2.62亿元、4.66亿元和6.02亿元，对应EPS分别为1.01、1.8和2.33元，按照2021年8月25日收盘价，对应PE值分别为38、21和17倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：电动化不及预期、行业景气度下行、一体化压铸推广不及预期。