中银国际-新宙邦-300037-精细化学品龙头，电解液差异化优势明显-181015

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        公司是精细化学品细分龙头，四大业务板块协同发展；电解液业务受益于海外供应链溢价，盈利能力行业领先；战略布局新型锂盐和添加剂，有望提升长期竞争力。我们看好公司未来发展，首次覆盖给予增持评级。
        支撑评级的要点
        精细化学品龙头，研发实力雄厚：公司是国内精细化学品行业细分龙头，通过内生增长和外延并购布局锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大业务板块。公司管理层技术背景雄厚，2018H1研发投入占营业收入的比重高达7.6%，研发实力行业领先。
        海外供应链短期溢价明显，添加剂有望提高长期盈利能力：公司电解液实施差异化竞争战略。一方面，公司已经成为三星SDI、LG  化学、松下等国际主流电池厂商的供应商，海外供应链溢价明显，2018  年上半年电解液业务毛利率27.1%，盈利能力行业领先。另一方面，公司积极布局新型锂盐和添加剂，子公司瀚康化工是国内最主要的电解液添加剂生产商之一；公司投建2400  吨新型锂盐LiFSI  项目，一期800  吨预计于2020年三季度投产，有望提高长期盈利能力。
        电容器化学品稳定增长，有机氟化学品优势明显，半导体化学品有望成为新增长点：公司是电容器化学品龙头，受益于下游需求回暖和环保限产导致的行业集中度提升，有望保持稳定增长。公司有机氟化学品技术壁垒高，产品替代弹性小，与核心客户关系稳定，在细分领域领先优势明显；新建622  吨高端精细氟化学品和1.5  万吨高性能氟材料将于2019和2020  年陆续投产，产业链布局逐步完善。半导体行业为国家战略性新兴产业，下游需求高增长；公司投建5  万吨半导体化学品项目一期预计于2020  年投产，有望成为公司业绩新增长点。
        评级面临的主要风险
        下游需求不达预期，电解液价格竞争超预期，技术进步不达预期，新业务拓展不达预期。
        估值
        预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.79、1.03、1.29  元，对应当前股价市盈率分别为25.6、19.6、15.6  倍；首次覆盖给予增持的投资评级。