太平洋证券-柳药股份-603368-股份回购传达信心，拟收购万通协同明显-181017

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        事件：10月17日，公司公告称，拟利用公司自有资金，进行股份回购，回购金额2000万-2亿元，不超过43元/股，回购期限为股东大会通过后6个月内。按回购金额上限2亿元，43元/股计算，预计回购465万股，占总股本1.8%。
        1）本次回购是公司对长远发展信心的体现
        近两月公司股价受医药板块调整及带量采购等政策影响有所回调，但公司经营情况正常，上半年营收55.16亿元，同比增长24.16%；扣非净利润2.55亿元，同比增长32.95%；经营性现金流净额同比增长18.42%，略超市场预期，在流通板块中为估值低、增速较快、现金流处于改善阶段的标的。虽然去年下半年由于两票制在广西5个地级市执行，业绩提速明显，今年下半年同比增速预计会慢于上半年，但有零售、器械、工业等板块的支撑，预计全年仍将维持20%以上的业绩增长。此时公司拟进行股份回购，是向市场传达坚定信心的表现。
        2）拟控股万通制药，中药板块盈利能力将显著提升
        公司在广西深耕细作，产业链延伸至工业板块（仙茱中药、仙晟制药），18上半年工业板块实现营收约4900万元，全年预计突破1亿。目前公司虽然已经投资建设中药饮片加工基地，但在生产研发方面还存在短板，万通持有的115个药品批文、10个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒，将极大提升公司工业板块研发能力。此外，万通17年净利润6567万，增速84%，预计18年8628万，增速31%，将增强公司盈利能力。预计收购完成后，公司将持有万通60%的股份，万通原有核心管理和技术团队继续保留，协同效应明显：1）改善公司产品结构；缓解公司现金流压力；万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率，互利共赢。
        3）高毛利业务提速带来业绩加速，原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长：
        公司作为广西地区医药商业龙头，在广西市占率20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业（中药饮片、普药）等，产业链齐全。公司在广西深耕细作，已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系，并通过医院供应链管理项目换取区内15-20  家三甲医院和30-50  家二甲医院的药械优先或独家配送权，下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额，更重要的是，还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长，业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓，是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。
        盈利预测:  公司终端资源丰富，流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速，预计18-20  年净利润分别为5.42、6.70、8.13  亿元，对应PE  分别为13X、10X  和8X，具备业绩和估值吸引力，维持"买入"评级。
        风险提示:  医院供应链延伸服务项目推进低于预期；两票制执行进度不及预期。