中信证券-伟星股份-002003-2021年中报点评：内外改善共振，业绩增长提速-210827

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公司公布2021年中报，2021H1公司收入/扣非净利润同比+31.4%/+91.0%（相比2019H1+12.7%/+48.3%），与此前业绩快报基本一致。

疫情下公司对内提升产品实力与智能制造水平，对外快速响应保障客户需求，在产品与客户上实现突破，扣非净利率达历史最高水平。

我们上调2021/2022年EPS预测至0.58/0.68元（原EPS预测为0.57/0.67元），维持2023年EPS预测。

考虑公司核心优势突出，未来有望持续扩张，上调目标价至11元（对应2022年PE16倍），维持“买入”评级。

收入：拉链收入增长提速&产能利用率提升，共同推动2021H1收入+31.4%（相比2019H1+12.7%）。

公司公布2021年中报，2021H1实现收入14.83亿元，同比+31.4%（相比2019H1+12.7%），疫情后恢复良好，收入已重回增长轨道。

分产品看，拉链/纽扣收入分别为8.09/6.25亿元，同比+29.3%/+32.6%（相比2019H1+17.8%/+7.5%）。

分季度看，Q2单季收入9.41亿元，同比+30.3%（相比2019Q2+17.4%），对比2019年环比提速。

产能上，公司现有钮扣产能50.5亿粒，拉链产能3.25亿米（同比+0.6亿米），产能利用率回升至67.88%（同比+6.95pcts），其中中国/海外产能利用率分别为70.9%/38.5%，对比2020年69.7%/21.5%有所提升。

盈利：产品升级推动可比毛利率提升+3.6pcts，期间费用率不断优化，扣非净利润大涨+91.0%（相比2019H1+48.3%）。

公司H1净利润/扣非净利润-4.3%/+91.0%，非经常损益来自2020H1公司转让原北斗业务子公司中捷时代获得1.17亿元投资收益。

公司H1毛利率达39.6%，还原会计口径调整后可比毛利率提升1.7pcts至41.3%，产品升级和结构优化推动可比毛利率同比+3.6pcts。

同时期间费用率控制较好，最终扣费净利润实现同比+91.0%。

短期：对内提升产品实力&智能制造，对外保障客户需求，在产品、生产与客户实现突破。

面对疫情冲击，公司1）对内不断提强化新品研发与品类拓展，塑胶织带等其他辅料业务快速成长，同时智能制造再上台阶，实现降本增效；2）对外聚焦客户需求，对比同业展现优异的客户保障能力，与优质客户合作快速拓展。

多种举措下，公司扣非净利率达15.7%，Q2单季扣非净利率达20.0%，超越历史最高水平，需求复苏下未来有望持续提升。

长期：优质赛道逐步集中，服装辅料行业龙头持续扩张。

服装辅料市场广阔，同时格局分散。

由于服装辅料价值量较低，约占成衣成本10%左右，辅料供应商在产业链拥有一定定价权，行业格局预计将长期逐步集中。

生产规模、研发能力与服务能力三者均突出的龙头极为稀缺，公司在全球产能规模上仅次于YKK，研发实力突出，长期合作全球优质客户。

伴随原有产能提效&海外产能扩张，未来公司有望持续扩张，对标YKK成为世界顶级服装辅料供应商。

风险因素：客户订单波动；产能扩张不及预期；汇率波动。

投资建议：公司2021H1收入/扣非净利润同比+31.4%/+91.0%（相比2019H1+12.7%/+48.3%），与此前业绩快报基本一致。

疫情下公司对内提升产品实力&智能制造，对外保障客户需求，在产品、生产与客户方面实现突破。

我们上调2021/2022年EPS预测至0.58/0.68元（原EPS预测为0.57/0.67元），维持2023年EPS预测。

综合考虑可比同业公司历史估值区间以及公司核心优势突出，上调目标价至11元（对应2022年PE16倍），维持“买入”评级。