东方证券-今世缘-603369-携手山东景芝，省外扩张打开增长空间-181016

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        事件
        公司拟收购山东景芝酒业股份有限公司34%-49%股份，董事会已通过资产收购预案，并授权公司高管团队聘请中介开展尽调并积极推进。本次收购采用现金支付，支付方式分为两种：1）当期收购、当期付款，按照每股6.9  元支付；2）当期收购，三年后根据第三年业绩实现情况按15  倍市盈率计算股份转让价格并付款。如涉及需收购众人兴酒持有的景芝酒业股份，只允许采用第二种支付方式。
        核心观点
        收购景芝有利于今世缘省外布局，协同效应有望发挥。景芝酒业是中国最大的芝麻香型酒企，山东重点酿酒企业，历史悠久、省内知名度高。根据糖酒快讯报道，公司13  年时实现白酒收入22  亿元，18  年1-6  月实现销售额9.2亿，同比增长约7%。我们认为本次若收购完成，对于双方均有较大意义，有望优势互补、发挥协同。一方面，今世缘将对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，为景芝带来发展经验，帮助其做大做强；另一方面，此次收购与今世缘“2+5+N”区域扩张计划契合，公司可借助景芝的品牌和渠道打开山东市场，为省外拓展和全国化布局奠定基础。
        省内消费升级国缘高增+省外思路转变，有望打开长期增长空间。受益于省内消费升级和次高端扩容，公司产品持续向特A  类（100-300  元）及特A+类（300元以上）升级。18H1特A+类、特A类销售额分别达11.6  亿元（+51%）、8.1  亿元（+24%），占比达49%、35%，次高端国缘比重进一步提升。公司目前省内销售仍集中于淮安、南京、盐城三地；省外拓展空间大，思路由今世缘向主打国缘思路转型，加强与成熟大商合作，携手浙江商源，探索过程中费用投放限制在减弱，长期看公司省外收入占比有望逐渐提升。
        财务预测与投资建议
        我们维持前次预测，预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元，维持给予公司18  年24  倍PE，对应目标价22.56  元，维持买入评级。
        风险提示
        渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、收购失败风险。