东方证券-金禾实业-002597-业绩平稳增长符合预期-181017

《东方证券-金禾实业-002597-业绩平稳增长符合预期-181017（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-金禾实业-002597-业绩平稳增长符合预期-181017（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        业绩平稳增长符合预期：公司18  年前三季度实现归母净利润7.54  亿元，同比增长7.77%；其中18Q3  实现归母净利润2.11  亿，同比基本持平。环比方面，由于部分产品价格下跌业绩下滑4000  万。其中双氧水价格下滑25%，测算单季度业绩影响约2000  万元，但Q4  以来价格已出现反转回升；乙基麦芽酚也由上半年均价15  万元/吨下滑至10  万元/吨左右，但由于甲基麦芽酚稳定在20  万元/吨，甲乙基麦芽酚全年价格与17  年将基本持平；此外，安赛蜜及三氯蔗糖价格较为坚挺。整体而言，由于18  年公司部分产品产销量及价格有所下滑，且计划新建项目进度受政策等影响有所延后，18  年业绩增长不明显，公司预计全年归母净利润9.4  至11.0  亿元，符合预期。
        研发投入显著提升巩固成本优势：公司高度重视科研建设和人才引进，前三季度研发费用同比提升230%。今年以来公司博士后工作站引入了包括清华大学、中科院等科研院所的博士后并开展多项工艺优化课题研究，将有助于进一步提升公司成本及环保壁垒并提高创新能力，为公司抢夺更大市场份额以及新产品的研发做前期铺垫。此外，公司前三季度期间费用率较去年同比下滑近3  个百分点，精细化经营管理能力进一步提升。
        思路清晰市场份额为王：市场普遍担忧随着竞争对手复产及公司自身产能投放，产品价格乃至公司盈利都将面临巨大的高位下行风险。短期来看，产能释放的确将带来价格的高位下跌，盈利恢复到相对合理位置。但我们认为公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位，深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年，积累了丰厚的成本和客户优势，并不断通过科研投入及规模扩张强化壁垒，进一步抢占更大市场份额，而这正是行业核心竞争力。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司18-20  年每股盈利EPS  分别为1.96、2.48、3.04  元，按照可比公司18  年11  倍市盈率，给予目标价为21.56  元并维持买入评级。
        风险提示
        新产线效益不达预期；行业景气不及预期