平安证券-信维通信-300136-射频一体化布局，5G红利渐进-181018

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          投资要点
        事项：
        公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收33.58亿元（35.29%YoY），归属上市公司股东净利润8.62亿元（20.60%  YoY）。
        平安观点：
        扣非归母净利高增长，积极布局光学元件：公司公布2018  年三季度财报，前三季度公司实现营收33.58  亿元（35.29%  YoY），归属上市公司股东净利润8.62  亿元（20.60%  YoY），扣非后归母净利增速为36.21%，公司销售毛利率和销售净利率分别为39.03%和25.69%，每股收益0.88  元，经营活动产生的现金流量净额达4.25  亿元，业绩符合预期。其中，第三季度营收为15.32亿元（45.94%  YoY），归母净利为4.25亿元（36.45%  YoY）。费用方面，前三季度公司期间费用稳定在10%左右。从客户结构上，公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商，客户质量优质且受益于客户集中度的提升；从产品结构上，公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献；从未来的发展趋势上，5G  给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。
        手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP10  的移动终端厂商，目前4G手机天线普遍采用2x2  MIMO，4.5G  将使用4x4  MIMO，手机终端天线数量增长1  倍，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计，2018  年全球无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场将达20.33  亿美元，2019  年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司目前是三星手机的重要供应商，作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
        布局5G  产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G  到5G  的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW  滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55  所除滤波器外，在5G  通信高频器件、GaN  6  寸线、SiC  电力电子以及射频MEMS  器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55  所合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，信维积极布局5G  产业，客户优势明显，有望受益5G  产业爆发。
        投资策略：信维通信作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55  所战略合作有利于双方优势互补，在SAW  滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电先行者，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。考虑到下游消费电子出货疲软，出于审慎性原则，我们略微下调公司2018-2020  年归母净利至13.15/18.02/24.13  亿元（原值为14.26/19.30/25.81  亿元），对应PE  为16/12/9  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；3）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；4）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。