国信证券-登海种业-002041-2021年半年报点评：玉米主业量价齐升，业绩弹性逐步释放-210826

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2021H1营收净利双增长，盈利能力大幅提升公司21H1营收达4.14亿元，同比+22.4%，归母净利达1.05亿元，同比+83.47%，业绩表现略超预期。

另外，21H1毛利率达40.52%，同比+12.75%，盈利能力大幅改善，主要系公司主要产品玉米种子受益行业周期反转，量价齐升，公司玉米品种优质，竞争优势凸显。

玉米种业供给端显著改善，头部优质企业成长逻辑强化玉米种子业务对公司21H1业绩贡献最大，玉米种营收达3.88亿元，占整体营收93.73%，同时21H1玉米种毛利率达40.33%，同比增长13.67%，主要系玉米种销量及价格提升。

预计公司业绩将受益行业基本面改善持续提升，一方面，种业将迎来周期与成长共振，从周期来看，种业作为粮价后周期，未来2年都处于业绩释放通道中；我国玉米种子供需结构改善，库存周期亦有望反转。

此外，假设转基因落地，或将给行业带来一场彻底的品种换代，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。

另一方面，种子法修正草案拟建立实质性派生品种制度，行业同质化育种严重的现状或改善，预计明年起新审定品种数量将显著下滑，登海种业作为头部研发实力强的企业或充分受益。

公司杂交玉米种研发实力雄厚，有望引领行业进行品种换代公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6个国家级、3个省级研发平台；2）截至2021年6月30日，公司共申请品种权204项，获得品种权129项；授权专利16项，其中发明专利9项、实用新型7项；3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。

预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。

风险提示：恶劣天气带来的制种风险;转基因政策落地不及预期。

投资建议：玉米种子纯正标的，景气最佳受益者，维持“买入”考虑到玉米种子行业或迎来周期与成长共振，公司作为国内玉米种子业务占比最高的企业，后续业绩弹性较大。

预计21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.51元，对应PE为78/50/36X，维持“买入”评级。