中信证券-歌尔股份-002241-2021年半年报及Q3业绩预告点评：上半年业绩略超预期，预计三季度持续成长-210826

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公司发布2021年半年报，实现营收303亿元，同比+94%；实现归母净利润17.3亿元，同比+122%；同时公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润32.1-34.6亿元，同比提升59.38%-71.64%。

展望未来，公司作为国内AIoT领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。

调整公司2021/22/23年EPS预测为1.27/1.62/2.11元，维持“买入”评级。

2021Q2业绩环比稳增长，AIoT龙头持续扩品类。

公司2021H1年营收同比+94%至303亿元，归母净利润同比+122%至17.3亿元，处于前期预告（15.6-18亿元）中枢以上，扣非归母净利润14.1亿元，同比+91%，非经部分主要为公司持有Kopin股权获得的3亿元公允价值变动收益。

分业务看，智能声学整机同比+92%至125亿元，占比41%，主要系公司2020H2开始切入大客户无线耳机高阶款且整体份额提升，开始导入小米等安卓品牌；智能硬件业务同比+211%至112亿元，占比37%，主要源于公司独供Quest2产品（2020Q3发布），2021H1亦开始切入索尼游戏主机业务；精密零组件业务同比+22%至61亿元，主要系2021Q1大客户手机销量受益于发布延后而相对旺盛，同时公司在安卓客户端份额提升以及IoT终端带动增量需求。

分季度看，公司2021Q1/Q2收入140/163亿元，同比+117%/+79%，扣非归母净利润6/8亿元。

Q2消费电子相对淡季背景下，公司环比仍然保持稳定成长，主要是声学整机业务（Q2环比+5%至64亿元）、精密零组件业务（Q2环比-11%至29亿元）相对稳定，而智能硬件业务受益Quest2销售以及主机业务放量，收入环比+50%至67亿元。

上游原材料涨价、产品结构变化以及稼动率波动导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。

公司2021H1整体毛利率14.41%，同比-3.63pcts，其中Q2/Q2分别为14.56%/14.29%，分别同比-3.67/-3.61pcts，除了上游原材料涨价、产品稼动率波动外，相对低毛利率的整机业务占比持续提升，其中声学整机业务（毛利率10.45%）比例约41%，智能硬件业务（毛利率14.11%）比例约37%，精密零组件业务（毛利率23.36%）比例约20%。

同时公司在费用端持续优化，期间费用率（管理+销售+财务）同比-1.14pcts至4.11%；研发费用同比+59%至15.4亿元，费用率同比-1.16pcts至5.08%。

公司预计2021前三季度归母净利润32.1-34.6亿元，同比提升59.38%-71.64%。

季度来看，假设三季度Kopin股价相对稳定，我们预计公司2021Q3实现经营性净利润14.8-17.2亿元，同比提升17%-37%，环比提升81%-112%，相对于2020Q3仍然保持稳定成长。

我们认为驱动因素主要来自于（1）2021Q3大客户手机销量预计同比高增会带动精密零组件需求；（2）游戏主机业务今年切入，料Q3将持续贡献业绩。

公司在AIoT领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。

（1）智能耳机：2021年大客户端阶段承压，但是公司份额稳步提升，后续公司持续承接大客户端耳机新品，并且有望在安卓端开拓更多客户。

（2）智能手表：公司目前为国内大客户智能手表主力供应商，国际环境变化下，其2021年出货量亦有不确定性，后续需要持续跟踪。

（3）ARVR：行业层面，预计2021年出货量超千万台，2022年增速有望达50%。

公司目前供应头部客户PSVR、Quest2产品，随着2021-2022年美国客户、日本客户迭代新品以及其他品牌客户产品推广，公司有望凭借零整一体的能力维持市场份额。

风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT发展不及预期等。

盈利预测及估值。

公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰。

我们认为短期TWS耳机仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。

由于公司2021年在VR设备出货超预期，同时亦切入日本客户游戏主机业务，我们相应调整公司2021-2023年EPS预测至1.27/1.62/2.11元（原预测为1.18/1.44/1.75元），参考可比公司及公司历史估值水平，考虑到公司品类持续扩张，给予2021年40倍PE，对应目标价51元，维持“买入”评级。