国盛证券-基本面量化系列研究：当前金融行业应该如何配置？-211208

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本期话题：当前金融行业应该如何配置？估值层面，金融板块股权风险溢价11.2%，估值显示出很高的配置价值。

结合盈利驱动因素，重点推荐银行板块，地产会有短期估值修复机会，保险建议继续等待。

基本面量化体系介绍。

1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。

2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。

3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PBROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济下、货币松、信用紧、补库存。

2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年会明显下滑，库存周期进行被动补库存阶段。

中观层面：建议超配银行和成长、低配周期，左侧布局食品饮料和家电。

金融行业模型最新结论。

银行估值偏低，盈利层面预计不良率改善，建议超配，地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond以及保费收入的改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。

消费行业模型最新结论。

板块整体来看，中证消费ROE/中证800ROE继续下行，分析师景气指数仍处于收缩区间，建议等待；板块内部来看，食品饮料、家电等行业的景气度已进入扩张区间，可以考虑进行左侧布局。

周期行业模型最新结论。

周期行业景气指数最新为-7%，进入景气收缩区间，此外宏观层面预计PPI在2022年会明显下滑，建议低配。

成长行业模型最新结论。

成长板块处于景气扩张区间，再叠加经济景气下行期间市场对高景气板块的关注，建议超配。

板块内部来看，电力设备与新能源、军工、通信和计算机等TMT板块处于高景气度状态，建议关注。

稳定行业模型最新结论。

当前行业股息率和10Ybond的差值为3.3%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。

微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。

1)行业景气模型：2012年以来模型年化超额11.3%，信息比率1.55，超额最大回撤4.4%。

2)PB-ROE选股模型：成长50组合今年以来收益率32%（基准22%），价值30组合组合收益率14%（基准11%）。

3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年1-11月收益率2.66%。

风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。