东方证券-三棵树-603737-三季度持续超预期，公司筹划员工持股计划-181017

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        事件描述：公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入22.99  亿元，同比增长33.85%，归母净利润1.29  亿元，同比增长43.43%。其中第三季度实现收入9.73  亿元，同比增长37.05%，归母净利润0.7  亿元，同比增长41.13%。
        核心观点
        Q3  业绩持续超预期，工程墙面漆订单爆发保持高速增长。根据公司披露的Q3  经营数据来看，销量方面，家装与工程端单季分别实现2.46  与9.92  万吨，其中工程端同比增速高达63.19%。收入方面，家装与工程端单季分别实现1.86  与5.03  亿元，工程端同比增长52.66%（注：以上均为同比去年自产销量与收入）。我们认为，Q3  的高增长来自于工程端的订单持续增长，与恒大等大地产的合作帮助公司持续提升市场份额，大型经销商对于公司及产品的认可程度得到了持续提高。
        Q4  将迎来销售旺季，收入利润有望持续增长。根据公司历史数据，每年的四季度为收入与利润的最高峰，也是下游需求最旺之季，在Q3  延续高增长的态势下，我们判断Q4  将实现收入与利润双丰收。2018  年公司推出的“三棵树马上住”实现了较快增长，前三季度订单突飞猛进，经销商授权网点也逐渐增多。公司通过“产品+服务”的模式加速向服务制造转型，增加了新的收入也获得了较好的市场口碑。我们看好未来公司在家装零售端的快速扩张，在工程端持续发力的同时，家装零售也能通过积累人气提升份额。
        毛利率维持稳定，费用率持续改善。前三季度公司实现毛利率40%，整体维持稳定。管理费用+研发费用共计实现0.8  亿元，合计费用率为8.3%，比去年同期降低1.55  个百分点，实现大幅改善。我们认为，公司通过调整配方降低成本实现毛利率基本稳定，销量大幅提升后规模效应致使管理费用率明显改善，净利率获得提升。未来随着规模不断扩大，净利率有望持续改善。同时公司发布员工持股计划有望提升员工凝聚力，给股东与市场提振信心。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，维持目标价47.76  元。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.99、2.80、3.51  元，参考涂料、建材家装可比公司估值，我们认为公司未来复合增速较高，给予20%估值溢价，对应18  年24  倍PE，对应目标价为47.76  元。
        风险提示
        未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期风险