华创证券-利尔化学-002258-重大事项点评：丙炔氟草胺投产，增厚公司业绩-181017

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        事项：
        公司发布公告，广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目已投产。
        评论：
        丙炔氟草胺投产，增厚公司业绩。公司全力推进广安基地项目建设，其中1000吨/年丙炔氟草胺于10月中旬投产，8.52亿元可转债预计于10月17日发行，为项目建设资金提供保障。受技术难度的限制，国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰农化，近几月供货紧张局面延续，价格在55-60万元/吨（含税）。我们以丙炔氟草胺60万元/吨（含税）价格进行估算，待项目达产后，可贡献净利润约1亿元。
        草铵膦景气持续、价格上涨，未来仍具成长性。根据百川资讯，草铵膦实际价格上调至17.5-18万元/吨，主流报价上调至19万元/吨。浙江永农3000吨/年装置仍处检修状态且开工时间未定；传统需求旺季来临，年内草铵膦价格有望维持。2016年全球草铵膦需求量为1.2万吨，受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间，根据测算，2021年需求量料将增至3.2万吨，2017-2021年CAGR=19.0%，草铵膦成长性有望持续。
        草铵膦产能扩张，公司成本优势显著。公司广安基地草铵膦二期7000吨/年装置已建成调试中，投产后草铵膦供应增加，供需缺口缩小，价格大概率下滑。国内主要工艺为格氏法，完全成本9-10万元/吨，根据测算，当草铵膦价格降至11-12万元/吨（不含税）左右时，使用格氏法的企业难以盈利。广安基地的草铵膦成本已优化至6-7万元/吨，在产品价格下滑、行业洗牌的进程中，公司成本优势凸显，稳定、大规模供货能力突出，产品竞争力料将进一步提升。
        草铵膦产业链优势加强。三才堂是公司多年合作的供应商，主要销售三氯化磷（1.1万吨/年）、亚磷酸三乙酯（1.2万吨/年）等草铵膦生产所需关键原料及中间体。公司与三才堂的深入合作将加强公司对上游关键原料的保障、进一步强化自身草铵膦产业链优势，行业供应格局可能进一步集中。
        外延内生双轮驱动，夯实公司氯代吡啶龙头地位。公司绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。2017年公司收购比德生化整合行业资源，新增布局生产基地；2018上半年公司收购赛科化学，加强对氯代吡啶产品上游原材料的保障，并有利于开拓精细化工产品领域，进一步增强公司的综合实力。公司广安项目预计投产3000吨绿草定，3000吨氟草烟，以及1万吨氯代吡啶中间体，氯代吡啶除草剂内生增长发展强劲。
        盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格变化，我们预计公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元（原预测值为7.1/8.5/11.1亿元），对应EPS分别为1.24/1.63/1.99元，目前股价对应PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：草铵膦价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期