天风证券-三棵树-603737-步入高成长通道，工程端继续发力-181018

《天风证券-三棵树-603737-步入高成长通道，工程端继续发力-181018（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-三棵树-603737-步入高成长通道，工程端继续发力-181018（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件  ：
        公司发布18  年三季报，报告期内实现营业收入22.99  亿元，同比增长33.85%；实现归母净利1.29  亿元，同比增长43.43%；综合毛利率、净利率分别为40.00%、5.62%。其中，三季度实现营收9.73  亿元，同比增长37.05%，归母净利0.70  亿元，同比增长41.13%。
        营收继续保持增长，工程墙面漆增速喜人。分产品看，墙面漆业务实现营业收入16.61  亿元，占主营收入比重高达74.44%，是公司业绩增长的主要贡献，其中增速最快的是工程墙面漆。根据同时发布的1-9  月主要经营数据公告显示，工程墙面漆的均价为5.22  元/千克，同比略降4.04%，销量同比去年增长49.09%，为21.72  万吨，使得销售收入同比增长45.14%，为11.34  亿元。长期来看，从半年报里可知公司与国内  10  强地产中的9  家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，除了恒大签署了合作协议，与其他地产企业的合作有望进一步深化。短期看，四季度是赶工旺季，工程端业务将大幅放量。家装墙面漆保持稳健增长，实现营收13.67%的同比增长，近两年公司正在提升渠道质量，并推广“马上住”业务，长期增长可期。
        毛利率保持平稳。原辅材料是公司主营业务的主要成本，根据当期经营数据公告显示，其中主要的原材料如乳液1-9  月平均采购价格同比下降1.6%；颜填料平均售价同比大幅下降10.31%；树脂平均售价同比略增4.18%。溶剂平均售价涨幅较大，同比上涨17.75%。整体来看公司的原材料采购成本有所下降，抵消工程端产品降价的影响，当期毛利率与17  年1-9  月40%的毛利率基本一致。
        三季度期间费用继续摊薄。公司正处于快速成长的道路上，期间费用也在增长，前三季度期间费用为6.64  亿元，同比增长17.31%，其中销售费用同比增长32.25%，主要是在高铁站和网络新媒体投放广告所致。不过公司营收规模扩大，摊薄了期间费用的增加，导致期间费用率下降4.02  个百分点，其中管理费用率同比下降3.66个百分点，因此净利率有所提升。
        加强龙头地产商合作，抓住重涂市场机遇。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性，房地产销售依旧保持韧性，国家统计局公布的数据显示18  年1-8  月商品房销售面积为10.25  亿平方米，同比增长4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长，绑定增速较高的龙头房企，一、二线市场渗透空间大，为工程墙面漆的增长提供保障。零售端存量房二次装修需求占比日益扩大，公司相应推出“马上住”业务，抓住重涂市场的机会，随着订单放量，C  端增速有望提高。公司也公告筹划员工持股计划，内部激励为业绩增长提供动能。
        投资建议：我们预计18-19  年实现营收34.74、46.41  亿元，归母净利2.51  亿元、3.47  亿元，EPS  为1.89、2.61  元，对应PE  分别为20X、15X。由于当前证券市场投资信心较弱，给予25  倍PE，目标价由56.7  元下调至47.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格增加，房地产需求下降，经销商及地产大客户拓展不及预期。